通信行业周报：运营商价值重估，物联网模组竞争格局稳固

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2022 年 09 月 24 日 运营商价值重估，物联网模组竞争格局稳固 看好 ——申万宏源通信周报（2022/9/19-2022/9/23） 相关研究 "激光雷达产业进程持续推进，关注国内车 型 交 付 -—— 申 万 宏 源 通 信 周 报（2022/9/12-2022/9/16）" 2022 年 9月 17 日 "光纤光缆/海缆环节边际多变化；运营商迎价值回归起点-申万宏源通信周报（20220905-20220909）" 2022 年 9 月 13 日 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 zhuxl@swsresearch.com 研究支持 朱锟旭 A0230522090002 zhukx@swsresearch.com 联系人 朱锟旭 (8621)23297818× zhukx@swsresearch.com 本期投资提示：  本周（2022/9/19-2022/9/23）沪深 300 指数下降 1.95%，创业指数下降 2.68%；通信申万指数下降 2.40%，其中通信设备指数下降 3.46%，通信运营指数下降 0.12%。申万31 个一级行业指数周涨幅比较，通信行业涨幅排名第 19，涨幅前三板块分别为：煤炭、有色金属、石油石化。  本周运营商行业领军公司中国移动股价创新高，再次验证我们之前多次强调的运营商价值重估逻辑（2021 年 8 月发布深度《估值修复是终点还是起点？——运营商系列深度研究之一》），结合中国移动最新公开交流信息，公司后续在分红比例、资本开支规划方面均有新变化。另一方面，本周物联网模组行业二季度数据公布，以移远通信为代表的国内厂商依旧在全球市场占据领先份额。  中国移动股价创上市来新高，资本开支占比后续逐步降低，派息率进一步提升，股权激励力度加大。中国移动是今年 1 月 5 号于 A 股上市，本周五收盘，中国移动收盘价为 68.40元，创上市以来新高。1）资本开支方面：2023 年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。2）派息率方面：根据公司最新调研公告信息，2021 年派息率为 60%，2022 年派息率较 2021 年进一步增长，到 2023 年，以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。3）股权激励方面：9 月 8日，中国移动公告正在制订关于 2022 年向若干激励对象授予股票期权（第二期授予）的计划，规模接近中国移动此前一期期权激励所授予之 3.06 亿股规模的两倍。  国内运营商资本开支中算力网络和云相关开支比例也将提升，推动运营商业务转型。以中国移动为例，公司明确将算力网络和智慧中台列为除 5G 以外的重要投资方向。中国电信在 2022 年资本开支规划上也明确向产业数字化方向倾斜。  2022Q2 物联网模组出货量同比增速 20%，中国是核心市场。根据 Counterpoint 全球蜂窝物联网模组和芯片组应用追踪报告的最新研究显示，2022 年 Q2 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 20%。中国市场市占率超过 50%，仍是全球最大的物联网市场。北美和西欧市场稳步增长，在全球蜂窝物联网模组市场上分别占据第二和第三的位置。  国内模组厂商仍是全球市场的领军厂商，前 10 中占据 6 个位置。从具体模组厂商份额情况来看，全球排名前十的物联网模组供应商中有六家是中国厂商，且前三大厂商合计份额超过 50%，移远通信一家份额就达到了 38.9%，领军位置明显。  基于对于运营行业近期变化的梳理和对长期发展的预期，我们建议重点关注当前通信低估值和稳健价值首选组合，运营商之中国移动（A+H）、中国电信、中国联通；模组环节，可关注物联网中游模组厂商移远通信、广和通、美格智能；上游基带芯片厂商翱捷科技。  风险提示：1）新技术变革的进程（例如 6G）可能对运营商收入与资本开支周期的稳定产生影响。2）外部政策变化的影响；3）宏观经济变化对模组行业需求产生影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 本周运营商行业领军公司中国移动股价创新高，再次验证我们之前多次强调的运营商价值重估逻辑（2021 年 8 月发布深度《估值修复是终点还是起点？——运营商系列深度研究之一》），结合中国移动最新公开交流信息，公司后续在分红比例、资本开支规划方面均有新变化。另一方面，本周物联网模组行业二季度数据公布，以移远通信为代表的国内厂商依旧在全球市场占据领先份额。 1.1 运营商：中国移动股价新高，关注价值重估 中国移动股价创上市来新高。中国移动是今年 1 月 5 号于 A 股上市，本周五收盘，中国移动收盘价为 68.40 元，创上市以来新高。 图 1：中国移动上市以来股价表现 资料来源：Wind，申万宏源研究 运营商本身也是 5-10 年维度中长期价值投资的首选。 以中国移动为例，中报高增验证了基本面向上的潜力。22H1 公司营收增速 12%，净利润增速 18.9%（2021 年对部分 2G 设备等残值率调整，增加当年折旧摊销 94.2 亿元，剔除调整影响后 22H1 净利润同比增长 7.3%，符合预期）。各业务板块收入增速：个人市场 0.2%、家庭市场 18.7%、政企市场 24.6%、新兴市场 36.5%。其中家庭、政企、新兴业务占收入比例提升至 40%，具体看：移动 ARPU 稳增至 52.3 元、5G ARPU 85 元，5G套餐渗透率 52.7%（+12.3pp）、5G 网络客户 2.63 亿户（+5599 万户）；家庭综合 ARPU YoY +4.6%至 43 元，家宽用户增至 2.3 亿户；政企、新兴业务高速增长，CHBN 四轮驱动下中国移动成长“提速换挡”。 5052545658606264666870收盘价仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 中国移动：资本开支占比后续逐步降低，派息率进一步提升，股权激励力度加大。根据中国移动最新公开交流披露信息，1）资本开支方面，2020-2022 年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023 年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。2）派息率方面：根据公司最新调研公告信息，2021 年派息率为 60%，2022 年派息率较 2021 年进一步增长，到 2023年，以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。3）股权激励方面：9 月 8 日，中国移动公告正在制订关于 2022 年向若干激励对象授予股票期权（第二期授予）的计划，本次股权激励拟向不超过 11000 位的激励对象，授予不多于 6.14 亿股股份，规