煤炭行业周观点：景气稳中向好，关注海外大宗价格波动

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 8 页起的免责条款和声明 景气稳中向好，关注海外大宗价格波动 煤炭行业周观点｜2022.9.25 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 氢能行业首席 分析师 S1010512080004 上周煤炭板块显著跑赢指数，主要是俄乌冲突加剧进一步抬升了能源价格预期，催化了市场情绪。短期美元加息等因素或对煤价预期产生压制，但我们持续看好四季度国内煤炭需求的环比扩张，稳增长政策预期也有望提振中期煤炭需求，我们对板块年内走势持乐观预期，建议继续关注低估值的龙头公司。 ▍上周板块大幅跑赢指数，“双焦”期货价格持续走高。上周（截至 9 月 22 日，下同），中信煤炭一级行业指数收益为+3.22%，跑赢沪深 300 指数 5.17pcts。当周表现居前的 5 只股票分别为山煤国际（+11.55%）、中煤能源（+10.57%）、华阳股份（+10.17%）、昊华能源（+9.86%）、山西焦煤（+8.13%）。上周焦煤期货主力 JM2301 报收 2080.5 元/吨（较前周+3.35%），焦炭期货主力 J2301报收 2725.0 元/吨（较前周+3.93%）。 ▍港口动煤库存回升，钢厂开工率继续微升。上周秦港 5500 大卡动力煤市场价1475 元/吨（环比持平）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为 2815 元/吨（环比+0.72%），二级冶金焦（临汾产）现货价格为 2380 元/吨(环比持平)。上周秦港铁路调入量平均为 47.84 万吨（环比+4.69%），日均吞吐量 44.27 万吨（环比+2.65%），秦港锚地船舶数平均为 31 艘（环比+0.93%）。秦港库存 495 万吨（环比+5.54%），北方三港口煤炭库存合计为 1187 万吨（环比+8.90%）。沿海八省电厂日耗环比-3.50%（同比+4.69%），库存环比+1.23%。全国样本钢厂高炉开工率 82.81%（环比+0.40pcts）。 ▍短期行业基本面跟踪：动力煤价或继续高位小涨，“双焦”景气稳中向好。产地上周景气继续向好，非电力行业采购需求持续释放，但安监及长协保供因素使得市场煤供给继续收紧，特别是高卡煤相对稀缺，坑口价格涨势延续。而由于前期局部疫情反复、到港成本倒挂等因素导致港口调入量偏低，低价煤资源缺乏，叠加近期非电力行业刚需补库，港口动力煤价上涨，但上周后半周价格涨势已趋缓。我们预计动力煤价短期或保持小幅上涨的节奏。焦炭市场短期有所回暖，主要是钢铁成材价格有所恢复，钢厂开工率提升且国庆节前对焦炭原料补库增加，部分地区焦炭价格出现提涨。焦煤方面，安监因素影响部分焦煤矿供给，而下游焦炭补库有所增加，带动焦煤价格提升。短期“双焦”景气稳中向好，后续走势需关注成材价格变化及下游钢铁是否出现环保限产。 ▍风险因素：经济增速放缓，或影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，压制煤价；海外能源价格系统性下跌。 ▍投资策略：板块短期或呈现高位波动，持续看好四季度行情。上周俄乌地缘冲突加剧催化市场情绪、抬升能源价格预期，带动板块进一步走强。但目前美元加息等因素，也给大宗商品短期价格预期带来压制。我们预计板块短期或呈现高位波动，但持续看好四季度国内煤炭需求的环比扩张，稳增长等政策预期也有望稳定行业中期需求，叠加海外能源需求及煤价在冬季旺季或继续走高，预计都将为板块后续上涨带来催化剂。我们建议持续关注低估值的龙头公司：电投能源、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、华阳股份。 煤炭行业 评级 中性（维持） 仅供内部参考，请勿外传 煤炭行业周观点｜2022.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 动力煤：价格或继续高位小涨 上周秦港 5500 大卡动力煤市场价 1475 元/吨（环比持平）。 产地上周景气继续向好，非电力行业采购需求持续释放，但安监及长协保供因素使得市场煤供给继续收紧，特别是高卡煤相对稀缺，坑口价格涨势延续。而由于前期局部疫情反复、到港成本倒挂等因素导致港口调入量偏低，低价煤资源缺乏，叠加近期非电力行业刚需补库，带动港口动力煤价上涨，但上周后半周价格涨势已趋缓。我们依然判断，动力煤价短期保持小幅上涨的节奏。 图 1：秦港锚地船舶数（只） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：秦港吞吐量（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：秦港动力煤库存（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：沿海 8 省日耗库存（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 010203040506070801-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2020年2019年2021年2022年20253035404550556065701-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2019年2020年2021年2022年3504004505005506006507007501-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2019年2020年2022年2021年1500200025003000350040005070901101301501701902102302502020-07-152021-07-152022-07-15沿海八省库存(右轴)沿海八省日耗仅供内部参考，请勿外传 煤炭行业周观点｜2022.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 双焦：价格稳步上涨 上周焦煤期货主力 JM2301 报收 2080.5 元/吨（较前周+3.35%），焦炭期货主力 J2301报收 2725.0 元/吨（较前周+3.93%）。 焦炭市场短期有所回暖，主要是钢铁成材价格有所恢复，钢厂开工率提升且国庆节前对焦炭原料补库增加，部分地区焦炭价格出现提涨。焦煤方面，安监因素影响部分焦煤矿供给，而下游焦炭补库有所增加，带动焦煤价格提升。短期“双焦”景气稳中向好，后续走势需关注成材价格变化及下游钢铁是否出现环保限产。 图 5：焦炭港口库存：四港口合计（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：钢材库存情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：焦企开工率（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：今年以来钢铁高炉开工率（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 01002003004005006001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov焦炭港口库存：四港口合计（万吨）2019202020212022020040060080010001200140016002012-05-042012-10-122013-03-222013-08-302014-02-142014-07-252015-01-022015-06-122015-11-272016-05-132016-10-212017-04-142017-09-222018-03-092018-08-172019-02-012019-07-192020-01-032020-06-192020-12-042021-05-142021-10-222022-04-0