食饮：“庖丁解牛”拆析招股书（十）：蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年09月24日“庖丁解牛”拆析招股书（十）蜜雪冰城：现制茶饮霸主发力多业态外拓，供应链为芯迈向星辰大海刘文正、王言海、饶临风、李啸证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要•深耕现制茶领域25年，主打高质平价理念，加盟门店数量位列行业第一。截至 2022 年3 月末，公司共有加盟门店 22229 家、直营门店 47 家。公司旗下共有蜜雪冰城、极拉图、幸运咖三大品牌。2019/2020/2021年的公司营业收入分别为25.65/46.78/103.45亿元，CAGR达100.84%。2019-2021年公司归母净利润从4.45亿元增至19.10亿元，CAGR为107.25%，2020年疫情影响下仍实现42.09%的同比增长；2021年公司归母净利润实现高增，同比增速达202.29%。公司主要依托加盟模式扩大收入规模，2021年加盟收入达100.45亿元，收入占比96.18%，直营/电商收入占比各0.8%/1.74%。•现制茶饮、现制咖啡、现制冰淇淋三赛道齐发力，未来市场空间广阔。根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由 2016 年的291 亿元增长至 2021 年的2,796 亿元，CAGR为57.23%，预计到 2025 年将进一步扩大至 3,749 亿元。中国咖啡消费量从9.77 万吨增长23.40 万吨， CAGR为11.54%。中国冰淇淋行业市场规模从 2015 年的 839 亿元增长至 2020 年的 1,470 亿元， CAGR为11.87%。•竞争优势：供应链为芯、品牌营销&渠道网络&数字化全面构筑壁垒。公司同时覆盖现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋三大细分赛道，现制茶饮及现磨咖啡市场集中度较低；公司通过布局全国的销售网络、行业突出的生产能力、多省广域覆盖仓储物流、优秀的品牌营销、专业经验丰富的研发及管理团队、完善的信息系统七大竞争优势筑起护城河，是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业之一。•募资用途&扩张计划&发展前瞻：未来 2-3 年，公司将以现制饮品与现制冰淇淋业务为中心，加强食品安全体系建设，加大在新品开发、生产线建设、仓储物流体系建设上的投入，其中生产建设项目投入募集资金29.48亿元，仓储物流配套项目投入募集资金11亿元，其他综合配套类项目投入资金5.48亿元，补充流动资金19亿元。此外，公司实控人已通过芙鹿家商贸、林深时商贸、芙鹿家酒业有限公司布局精酿啤酒行业，同样形成 了从上游-渠道-门店的全产业链布局。 共有 62 家已开业及开业筹备中的“福鹿家便利店”加盟门店、11 家“福鹿家便利店”直营门店。•风险提示：扩店速度不及预期，行业竞争加剧，疫情反复超预期01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S茶饮行业发展02蜜雪冰城竞争优势03蜜雪冰城概况01财务分析04发展前瞻05风险提示0602证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城概况01.03证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张➢公司简介：直营连锁为引导，加盟连锁为主体，打造现制茶饮完整产业链◆深耕现制茶领域25年，主打高质平价理念，加盟门店数量位列行业第一•1997年，大学时期的张红超创立了蜜雪冰城，并确立了蜜雪冰城的经营使命：“让全球每个人享受高质平价的美味”。•新建400亩两岸集团产业园•注册郑州蜜雪冰城商贸有限公司•成立河南大咖食品有限公司，实现原材料自产化1997 2006 2008 2010 2013 2014 2018 2020 2022 2022•两岸有限完成了整体变更为蜜雪冰城股份有限公司的工商变更登记•首家新鲜冰淇淋店成立，仅售1元1支•首家越南门店在河内市正式开业•雪王卡通形象正式启用•更名为郑州两岸企业管理有限公司•建设仓储物流中心，推行全国免运费政策•加盟门店及直营门店数量分别为 22,229家及47家•在22 个省份设立仓储物流基地•蜜雪冰城首次开业•截至 2022 年3 月31日，公司共有加盟门店 22,229 家、直营门店 47 家，根据窄门餐眼数据统计，公司门店数量位居国内现制茶饮行业第一。截至2022年3月31日，公司的门店网络已覆盖境内 31 个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家，行业领先的门店数量已成为公司重要的竞争优势，为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好的基础。01资料来源：公司招股书，民生证券研究院04证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明➢品牌：三大门店发力渗透市场◆蜜雪冰城：现制茶饮连锁品牌◆幸运咖：现磨咖啡连锁品牌蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院◆极拉图：现制冰淇淋连锁品牌• 幸运咖创立于2017年，产品定位为“坚持让全球每个人喝上高质平价的好咖啡”，其核心价值观为“真人真心真产品，不走捷径不骗人”。• 截至2022年9月，其全方位物流配送中心超2000平方米；全方自动化生产车间超50000平方米。• 蜜雪冰城创立与1997年，始终坚持高质平价原则• 为保障产品质量，蜜雪冰城由三大公司共同服务：蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营；大咖国际食品有限公司主导研发生产；上岛智慧供应链有限公司提供仓储物流服务。共同协作形成完整产业链• 极拉图主要经营意式手工冰淇淋，该品牌只用新鲜牛奶和当地当季的各类食材来制作冰淇淋，保障了产品的健康和安全。• 极拉图致力于创新升级冰淇淋美食体验，为广大顾客带来更加新鲜、奇特、健康的花式冰淇淋。05证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明蜜雪冰城：平价高质国民茶饮品牌，依托加盟快速扩张01资料来源：公司招股书，民生证券研究院主要产品◆蜜雪冰城：现制茶饮连锁品牌◆幸运咖：现磨咖啡连锁品牌◆极拉图：现制冰淇淋连锁品牌06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明◆门店数量稳步增长，足迹遍布全国➢发展概况：直营连锁为主导，加盟连锁为主体，门店扩张达2.2万家，打造坚实营收基础• 截至2022年3月31日，公司拥有22276家门店，门店网络已覆盖31个省份、自治区、直辖市和境外的越南、印尼等国家，销售区域集中程度较低，其中华东和华中地区是公司销售收入的核心组成部分，截至2022年3月收入规模持续增长，销售占比较高，合计占比超过45%。• 截至 2022 年3 月31日，公司主要品牌蜜雪冰城/幸运咖/极拉图加盟门店净增长数量分别为1596/166/2，2019年至2021年，门店年平均净增加6643家（相较于2019年），年复合增长率为68.49%，增长速度较快。◆门店数量增长带动销售额提升• 随着公司品牌影响力和和知名度提升，加之门店饮品不断迭代更新，公司加盟门店的店均营业额不断增长，使公司对加盟门店的单店销售额随之逐年提升，进一步推动主营业务增长图表：门店加速扩张，2022M3共22276家图