交通运输行业-交运一周天地汇：低库存为油轮抗衰退重要缓冲，十一假期上行风险大于下行风险

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2022 年 09 月 25 日 低库存为油轮抗衰退重要缓冲，十一假期上行风险大于下行风险 看好 ——申万宏源交运一周天地汇（20220919-20220923） 相关研究 "VLCC TCE 周上涨 40%，干散货悲观预期释放后风险收益比较高-申万宏源交运一周天地汇（20220912-20220916）" 2022 年 9 月 18 日 "上合峰会华贸物流、中谷物流、嘉友国际或迎新增长点，重申油轮造船右侧启动 - 申 万 宏 源 交 运 一 周 天 地 汇（20220905-20220909）" 2022 年 9 月 12 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 重要预期差：（1）衰退预期：全球低库存为油轮抵抗衰退的海运需求端的重要缓冲，今年以来油价回落带来的预期波动均是较好的机会，油价回落对运价上涨反而会形成催化。（2）商品空间错配是交运物流的需求的本质。经济增长导致的供需错配远远弱于战争等因素带来物理上的供应链撕裂。（3）市场对招商轮船 Q3 业绩及干散和东北亚集运业务的韧性或过于悲观，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。（4）2012-2015 集运价格回落海外跨境物流巨头德迅、DSV 均上涨，货代股价与集运价格不存在线性关系，推荐华贸物流。（4）泛亚内贸集装箱运价 PDCI 报 1572 点，上涨 3.4%，国内大总需求结合 BDI 看有回暖趋势，推荐中谷物流。 ⚫ 重申油轮造船右侧行情启动：上半年 VLCC 表现较差的原因不是运力过剩，是中国需求未恢复，远东-中东 VLCC 需求被中小船型替代。当前主驱动已经不是美国释放战略储备，中国需求恢复中东-远东TD3C 航线需求增加 VLCC 强势归来，远东-中东航线 TD3C 占 VLCC 总租约成交一半，主力航线运价创新高意义重大。8 月 VLCC 中东-远东成交 192 个，环比 7 月 123 个大幅上涨，基本面驱动行情来临，欧盟对俄 12.5 第六轮制裁尚未开始。十一价格上行风险大于下行风险。 ⚫ 造船： 克拉克森新造船指数 162 基本持平，扬子三井（扬子江三井合资）获 4 艘 66000dwt 散货船订单交期为 2024 下半年，大宇货 2 艘 LNG 订单，交期为 2026Q2 和 Q3。继续推荐中国船舶，关注分拆后的扬子江，中船防务。 ⚫ 原油轮: 克拉克森 VLCC TCE 企稳报 69414 美元/天，远东中东航线（TD3C）上涨 6%至 75177 美元/天。苏伊士上涨 2%，阿芙拉上涨 8%。成品油轮： 成品油 MR 上涨 9%至 46992 美元/天，LR2小幅回落 11%至 52728 美元/天。大西洋反弹力度快于太平洋。 ⚫ 干散：BDI 报 1816 点，上涨 17%。巴西澳大利亚铁矿石发货增加叠加粮食出口增加。集运：SCFI回落 10%。运价和跨境物流公司股价不直接相关，2012-2016 集运运价大幅回落，海外货代德迅、DSV 均上涨，华贸物流依靠服务链条增加带来的单箱利润稳定增长，而非货代价差的逻辑进入验证点。内贸集运：PDCI 报 1572 点，上涨 3.4%，国内大宗需求结合 BDI 看有回暖趋势，推荐中谷物流。 ⚫ 快递： （1）a）9 月 21 日，位于廊坊的申通华北转运中心投建完毕迎来试运行，该转运中心总投资近 10 亿元，建筑面积 21.5 万平米，规划日产能 500 万单，预计可满足区域内未来 6 年产能需求。b）9 月 23 日顺丰公告将再次进行股份回购，此次回购总额在 10-20 亿元，回购价格不超过 70 元/股。公司持续回购+股权激励，释放长期发展信心。（2）投资分析意见：建议重点关注业绩弹性较大的圆通速递、韵达股份、申通快递，关注龙头中通快递。关注长期逻辑清晰、业绩持续修复的顺丰控股。 ⚫ 航空机场：（1）9 月 23 日下午香港防疫措施调整，隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，即不需要隔离，并采取 3 天健康医学监测措施；取消旅客登机前须提供核酸检测的要求，将用 24 小时内快速抗原检测结果的要求代替。（2）9 月 22 日，中国南方航空发布公告，控股子公司厦门航空与空客签订协议，购买 40 架 A320neo 飞机，预计在 2024-2027 年间分批交付。（3）投资分析意见：国际航班增加复航正在进行时，建议持续关注我国航空市场在 2022 年复苏机会。推荐关注：中国国航，吉祥航空，南方航空，春秋航空。 ⚫ 风险提示：疫情影响加剧，经济增速低于预期；各行业重大安全事故；航运景气度大幅恶化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 回顾基本面及市场变化：交通运输行业指数下跌 0.17 %，跑赢沪深 300 指数 1.78 个百分点(下跌 1.95 %)。交运三级子行业中，航运板块涨幅最大，为 3.04%，快递板块跌幅最大，为 3.78%。 2）数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于 1137.4 点，周上涨 2.07%；上海出口集装箱运价指数收于 2072.04 点，周下跌 10.4%；波罗的海干散货指数报收于1816 点，上涨 17%点；原油油轮运价指数报收于 1498 点，周上涨 2.32%。 FBX 全球集装箱指数报收于 4262 美元/FEU，周下跌 8.4%；FBX 中国-北美西岸运价指数报收于 3441 美元/FEU，周下跌 12.7%；FBX 中国-北美东岸运价指数报收于 7657 美元/FEU，周下跌 10.4%；FBX 中国-北欧运价指数报收于 7278 美元/FEU，周下跌 4.6%；FBX 中国-地中海运价指数报收于 6668 美元/FEU，周下跌 19.1%。 个股组合：建发股份(供应链/地产双轮驱动)/中谷物流（解禁冲击基本结束，长期确定性显著）/上港集团、招商港口、青岛港(港政策压制好转，产业链利润传导)/中国船舶（订单趋势上行，景气拐点来临）/中国外运（主业利润释放，估值修复在即）/华贸物流（框架协议密集签署，业绩增长可见度激增）/浙商中拓（集中度加速上行从周期走向成长）/中国国航、南方航空（供需边际改善）/中远海能、招商轮船（高油价低库存左侧布局） 航运周观点： 重要预期差：（1）衰退预期：全球低库存为油轮抵抗衰退的海运需求端的重要缓冲，今年以来油价回落带来的预期波动均是较好的机会，油价回落对运价上涨反而会形成催化。（2）商品空间错配是交运物流的需求的本质。经济增长导致的供需错配远远弱于战争等因素带来物理上的供应链撕裂。（3）市场对招商轮船 Q3 业绩及干散和东北亚集运业务的韧性或过于悲观，继续