医药生物行业投资策略：2022半年报上市公司总结

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2022年09月23日（评级）2022半年报上市公司总结行业投资策略分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004分析师 李慧瑶 SAC执业证书编号：S1110522080004联系人 徐晓欣仅供内部参考，请勿外传 板块整体经营增速略放缓，预计下半年有望进一步恢复➢2022年上半年，医药行业整体经营稳定增长。A股医药上市公司整体营业收入同比增长10.59%，归母净利润增速7.05%。尽管疫情仍然有所反复，随着各地疫情防控趋于常态化，预计整体恢复趋势仍将延续。 行业投资策略：尽管疫情仍有所反复，但是医院端的严肃医疗需求已在持续快速恢复中，我们建议全面布局医院场景下的刚性需求，尤其是已经实现价格出清见底的产品和服务。 1）制药：①创新药：医保谈判政策预期更为明朗，产品放量持续加速。②化学制药：部分化学制药公司一方面积极应对存量品种压力，目前已基本消化完毕政策影响（下有业绩支撑），另一方面积极创新探索新的品种或者新的业务，目前已开始进入验证兑现阶段（上有弹性空间）。③中成药：中药是属于政策重点鼓励和支持的领域，部分公司经营改善明显（管理改善+产品拓展）。➢2）医疗器械：近年来部分国产设备龙头公司，持续打造提升自身产品，完善营销体系，目前已初步具备与进口产品抗衡的基础，而随着终端采购中国产设备得到更多的青睐，我们预计优质国产设备有望迎来较好发展机遇。此外部分耗材公司在完成带量采购出清后，新产品和新业务已经成为新业绩驱动要素。➢3）医疗服务：随着口腔种植体相关带量采购的落地，我们认为整体医疗服务的政策压制因素将有所缓解。 中长期看好医药行业发展医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势。建议关注标的：➢制药：恒瑞医药、百济神州；信立泰、长春高新、恩华药业、海思科；华东医药、同仁堂等；➢医疗器械：乐普医疗、联影医疗、海泰新光、海尔生物、森松国际（H）、华大智造、澳华内镜；➢医疗服务：国际医学、通策医疗、三星医疗、爱尔眼科；风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。摘要：全面布局医院场景下的刚性需求仅供内部参考，请勿外传目 录一、医药行业半年报回顾…………………………………4页…………………………………15页3二、医药细分领域分析仅供内部参考，请勿外传医药行业整体：板块整体收入陆续恢复，Biotech企业研发持续发力 2022年上半年医药行业整体收入呈现加速恢复趋势，营业收入同比增长10.59%，相比于2021年收入增速略放缓，但随着新冠疫情得到有效控制，医药行业业绩逐步恢复。2022年H1医药行业归母净利润增速7.05%，慢于收入增速。 2022Q2医药行业持续恢复，一方面，疫情相关的疫苗、检测等领域呈现出更高的景气度，另一方面，常规业务Q2也在持续恢复。A股医药板块整体收入同比增长7.11%，归母净利润同比降低7.04%，主要是由于Biotech企业如百济神州费用支出加大导致的亏损扩大所致。 医药行业整体经营水平维稳。2022年上半年行业毛利率为35.50%，相比于2021年上半年小幅下降0.44pp；销售费用率2022年上半年相比于2021年上半年小幅下降0.98pp；管理费用率维持在4.76%左右，2022H1相比于2021H1基本持平。 研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整体研发费用率继续提升，由2021H1的3.60%提升至2022H1的3.88%。我们认为，随着制药企业产品的商业化以及医疗器械的国产化继续提速，创新或将仍是未来竞争主战场。表： 医药行业整体主要财务指标情况（百万元）注：基于可比性，剔除ST康美资料来源：Wind，天风证券研究所42022H12022Q22022Q12021A2021H12020A营业收入1244089610188633901230184411249602020869同比增速10.59%7.11%14.16%13.90%23.48%7.40%毛利率35.50%34.26%36.70%35.15%35.94%35.37%销售费用率13.11%13.31%12.91%14.38%14.09%14.95%管理费用率4.76%4.95%4.58%5.09%4.72%5.21%研发费用率3.88%4.17%3.59%4.08%3.60%3.82%归母净利润1347106083173880209542125843133678同比增速7.05%-7.04%22.31%56.75%41.61%33.53%扣非净利润1243705233072040160730109463107078同比增速13.62%-6.70%34.97%50.10%41.52%37.42%应收账款614382598969525009534490464173经营性现金流9760119736253908100799231496经营性现金流/净利润68.46%25.29%114.94%75.72%158.99%仅供内部参考，请勿外传52021年医药制造业累计收入和净利润有所恢复，2022年上半年增速放缓 2021年新冠疫情防控进入常态化，医药行业整体有所恢复，2022年H1，部分区域疫情反复短期影响医药板块整体增速，2022年1-7月医药制造业累计收入同比下滑2%，累计净利润同比下滑31%。图： 医药制造业累计收入和净利润增速情况资料来源：wind，天风证券研究所-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00营业收入累计同比（%）净利润累计同比（%）仅供内部参考，请勿外传6药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大序号公司研发费用增速1百济神州5016 21%2恒瑞医药2184 -15%3复星医药1818 16%4君实生物1062 12%5科伦药业834 9%6健康元707 14%7长春高新600 71%8华东医药567 29%9丽珠集团555 9%10天士力466 82%序号公司研发费用增速1迈瑞医疗1350 27%2安旭生物654 3328%3联影医疗506 11%4乐普医疗439 18%5东方生物348 78%6达安基因269 47%7鱼跃医疗258 40%8安图生物253 12%9万孚生物238 32%10楚天科技232 18%⚫药企研发投入高于医疗器械企业，医疗器械研发投入增速高于药企：2022年H1前10的药企研发投入的门槛是4亿元以上，医疗器械企业的研发投入的门槛是2亿元以上，头部企业研发投入的增长差异较大。⚫Biotech企业研发投入提速：2022年H1，制药企业研发投入方面，百济神州成为制药领域研发投入最多的A股上市公司。在A股公司中百济神州和迈瑞医疗研发投入分别为制药和器械领域的行业第一，2022年H1百济神州研发费用50.16亿元，同比增长21%；迈瑞医疗研发费用13.50亿元，同比增长27%。表： 2022年H1制药行