波司登(3998.HK)重大事项点评：实力新代言人+重磅新产品，加码旺季销售表现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 纺织服装 2022 年 09 月 23 日 波司登（03998.HK）重大事项点评 强推 （维持） 实力新代言人+重磅新产品，加码旺季销售表现 目标价：5.86 港元 当前价：4.03 港元 事项：  9 月 20 日，公司官宣谷爱凌为波司登品牌代言人，并同步推出轻薄羽绒服系列产品。9 月 21 日，波司登于上海举办轻薄羽绒服发布会，微信、抖音、天猫等多平台同步直播。 评论：  新代言人：品牌特质高度契合，助力全新风格演绎。无论是作为运动员或时尚达人，谷爱凌无畏挑战、超越探索的形象与波司登打破界限、突破创新理念高度契合，深度匹配公司“重新定义羽绒服”的战略决心。谷爱凌身着波司登新款轻薄羽绒服，接连登上《VOGUE》、《ELLE》等一线时尚杂志内刊，打破传统产品单调的刻板印象，充分展现版型结构与面料材质的创新设计。  新设计：三大维度推陈出新，国际奖项高度认可。轻薄新品分别从款式、材质和设计三方面颠覆传统羽绒服：1）款式组合。羽绒服与卫衣的款式组合赋予产品运动感，与针织面料的跨界组合则带来更高级的时装设计感。2）材质拼接。在保证产品保暖性、延展性的前提，将不同质感、功能各异的面料与羽绒材质组合拼接。3）绗线设计。传统轻薄羽绒服多采用横竖线条的绗线设计，公司新品对绗线的创新设计更加突出衣物的显瘦与时尚观感。“重新定义轻薄羽绒服”荣获全球十大设计创新金奖—法国 NDA 设计大奖。  新品类：轻薄产品价格带下沉，平滑淡旺季销售。本次轻薄羽绒服主要分为四大产品线，满足消费者在多元场景的使用需求：1）时尚轻暖系列采用趋势流行的廓形，颜值与舒适并存。2）经典商务系列为都市优雅融合羽绒服，展现职场人士干练气质，同时满足消费者对保暖与时尚的追求。3）高端轻暖系列采用柔肤四面弹性料的设计，并搭配 3D 立体裁剪工艺。4）高端户外采用全球顶尖户外装备面料 GORE-TEX，独特科技能在防风防雨的同时保持透气。价格角度，时尚轻暖系列布局 1000 元内价格带，经典商务及高端轻暖价格普遍位处 1300-1600 元价格带，高端户外产品均价在 2000 元以上。  新技术：五大轻暖科技保障优良特性，技术优势凸显。新一代轻薄羽绒服采用“五大轻暖科技”，包括多层保暖、超轻裸肤、轻盈温暖、拒绝钻绒、智能防寒，在保暖性上提升 70%，面料相较于普通轻薄羽绒服减轻 18%，高绒子含量高达 90%，每 3 厘米 13 针的设计能有效应对钻绒问题，全方位展现公司制造技术优势。  新代言人+新品类共振，看好旺季销售表现。公司今年旺季准备充足，全新运动代言人加持品牌形象升级，新品类有望满足增量市场消费需求，销售表现蓄势待发。我们预计公司 2023-2025 财年归母净利润 24.5/29.3/34.3 亿元，YoY+18.8%/+19.4%/+17.2%，对应 PE 为 15.9/13.3/11.4X，估值极具性价比。参考 DCF 模型结果，给予公司目标价 5.86 港元，对应 23/24 财年 PE 分别为23/19X，维持“强推”评级。  风险提示：品牌推广不及预期，市场竞争加剧，暖冬抑制消费需求等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 16,214 19,276 22,677 26,365 同比增速(%) 20.0% 18.9% 17.6% 16.3% 归母净利润(百万) 2,062 2,450 2,926 3,430 同比增速(%) 20.6% 18.8% 19.4% 17.2% 每股盈利(元) 0.19 0.23 0.27 0.32 市盈率(倍) 18.9 15.9 13.3 11.4 市净率(倍) 3.2 2.7 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：收盘价为 22 年 9 月 22 日收盘价，财年截止于 3/31 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 1088661.54 已上市流通股(万股) 1088661.54 总市值(亿港元) 438.73 流通市值(亿港元) 438.73 资产负债率(%) 42.56 每股净资产(元) 1.12 12 个月内最高/最低价 6.79/3.14 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《波司登（03998.HK）重大事项点评：大股东配售释放市场流动性，看好新品加持下旺季表现》 2022-09-02 《波司登（03998.HK）重大事项点评：轻薄新品促业绩稳增，渠道下沉量增可期》 2022-07-07 《波司登（03998.HK）2022 财年年报点评：品牌建设成效卓著，暖冬不改强势增长》 2022-06-26 -60%-40%-20%0%20%21/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0920210921-20220922波司登恒生指数华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 波司登（03998.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 谷爱凌为波司登品牌代言人 ..................................................................................... 3 图表 2 产品具有三大创新设计 ............................................................................................. 4 图表 3 公司获法国 NDA 设计大奖....................................................................................... 4 图表 4 “波司登重新定义轻薄羽绒服”发布会现场 .............................................................. 4 图表 5 “波司登重新定义轻薄羽绒服”发布会现场 .............................................................. 4 图表 6 波司登产品多元，定位丰富 ..................................................................................... 5 图表 7 五大轻暖科技引领技术优势 ..........................................................................