敏芯股份(688286)首次覆盖：国内MEMS产业领先者，产业链布局趋于完整

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 敏芯股份 国内 MEMS 产业领先者，产业链布局趋于完整 敏芯股份（688286.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688286.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 41.61 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 国内 MEMS 产业拓荒者。公司成立于 2007 年，早期国内晶圆制造企业和封装企业普遍缺乏专业的 MEMS 产品生产体系，公司帮助国内半导体制造厂商导入专业的 MEMS 晶圆制造与封装测试工艺，是 MEMS 全产业链研发与本土化的践行者。根据 Omdia，2020 年公司 MEMS 麦克风芯片出货量位居全球第三，具有重要市场地位。 MEMS声学传感器：长期来看，公司MEMS麦克风芯片市场份额相比英飞凌、楼氏仍有成长空间，短期关注公司品牌客户进展以及园芯微工艺产线导入情况。目前公司骨传导传感器已在国内头部客户的TWS耳机上小批量试产，有望逐步贡献增量。近年来国内MEMS声学传感器厂商竞争激烈，导致行业盈利承压，但我们认为，公司已完成芯片设计和产品封装的产业布局，同时园芯微电子的设立将进一步加快公司新工艺新产品研发和中试需求，MEMS产业链布局趋于完整，随着品牌客户逐渐导入，未来盈利能力有望修复。 MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器：占比提升，产品结构趋于优化。公司MEMS压力传感器近年来收入增长较快，医疗、汽车、消费、工控多领域驱动。惯性传感器过去出货情况一直受制于晶圆端的配合和供给，目前在MEMS晶圆端公司已经实现在新工艺平台上的稳定量产，加速度计传感器预期将稳定爬坡，后续公司还将开展车用惯导模组的研发，拓宽公司MEMS惯性传感器的应用领域。 投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.41、4.60、5.91 亿元，归母净利润分别为 0.17、0.40、0.74 亿元。敏芯股份是国内 MEMS 产业拓荒者，产业链布局趋于完整，随着公司品牌客户逐渐导入以及费用端改善，未来盈利能力有望修复，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品出货不及预期；行业竞争加剧；大客户拓展不及预期  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 330 352 341 460 591 增长率 16.2% 6.6% -3.0% 34.8% 28.3% 归母净利润 (百万元) 42 12 17 40 74 增长率 -30.0% -70.2% 38.2% 134.3% 85.1% 每股收益（EPS） 0.78 0.23 0.32 0.75 1.39 市盈率（P/E） 53.4 178.9 129.5 55.3 29.9 市净率（P/B） 2.1 2.0 2.0 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-092022-012022-05敏芯股份模拟芯片设计沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 22 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 敏芯股份 西部证券 2022 年 09 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 敏芯股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、敏芯股份：致力于打造 MEMS 芯片平台型企业 ............................................................... 7 1.1 国内 MEMS 产业领先者，产品多元化覆盖 .................................................................. 7 1.2 行业竞争加剧导致业绩承压，积极开拓新产品新市场 .................................................. 9 1.3 保持高研发投入，优化产业布局 ................................................................................. 11 二、MEMS 行业：产品类型多样，消费类应用仍是最大下游市场 ........................................ 13 三、MEMS 声学传感器：关注品牌客户进展及新产品起量情况 ............................................ 15 3.1 消费电子是 MEMS 声学传感器市场的主要驱动力 ..................................................... 15 3.2 近年来行业竞争激烈，MEMS 声学传感器行业盈利承压 ........................................... 17 3.3 关注公司品牌客户进展，盈利能力有望修复 ...................................................