聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 隆华科技（300263）\机械设备 聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长 投资要点： ➢ 异质结降本路径清晰，产能大规模释放在即 异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210半片、设备投资额等持续降本突破，单线产能已升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺适配钙钛矿叠层，提升发展天花板。截至2022年6月，已运行异质结产能约9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW，公司作为靶材龙头充分受益。 ➢ 国内显示面板靶材龙头，HJT电池靶材有望打造第二成长曲线 隆华旗下四丰电子、晶联光电分别生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，引领高端靶材国产替代，是京东方主力供应商。靶材已在面板行业长期验证，有望快速进入HJT靶材供应体系，目前已通过隆基验证，开始批量供货。由于电池厂商与海外企业合作研发效率较低，国产靶材厂商有望在HJT电池时代实现靶材上的弯道超车，我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。 ➢ 专精特新孵化平台，多点开花实现高增 子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机机翼，是军方认可的唯一PMI材料供应商，后续有望广泛应用于高端航天领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，100万套/年高性能减振系统有望在近期完成改造升级。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有完全独立自主的知识产权，预计今年将拥有4万立方米/年的产能。 ➢ 盈利预测、估值与评级 2022年9月，公司公告1-2亿元回购计划，回购价格不高于13元/股，同时实控人承诺不减持，我们预计公司2022-2024年营收分别为25.0/31.5/40.4亿元，对应增速分别为13.2%/25.8%/28.6%；归母净利润分别为3.1/3.9/5.6亿元，对应增速分别为5.13%/28.93%/43.13%，3年CAGR为24.72%，EPS分别为0.34/0.44/0.62元，2022-2024年对应PE分别为20.7/16.1/11.2倍。 鉴于公司和所处行业均处于高成长周期，我们给予PEG为0.7倍，对应2023年PE为30.19倍、目标价13.28元，DCF法测得2023年公司每股价值13.60元。综合给予公司2023年目标价13.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：异质结技术进展不及预期、订单不及预期、原材料价格波动 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,824.19 2,209.07 2,501.01 3,145.02 4,044.17 增长率（%） -2.63% 21.10% 13.22% 25.75% 28.59% EBITDA（百万元） 368.69 434.64 562.72 664.73 861.94 归母净利润（百万元） 222.26 290.89 305.82 394.28 564.35 增长率（%） 27.47% 30.88% 5.13% 28.93% 43.13% EPS（元/股） 0.25 0.32 0.34 0.44 0.62 市盈率（P/E） 28.5 21.8 20.70 16.05 11.22 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.9 1.8 1.5 EV/EBITDA 16.4 22.6 10.9 8.6 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 通用设备 投资建议： 买入 / （首次评级） 当前价格： 7.40 元 目标价格： 13.44 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 904/761 流通 A 股市值（百万元） 5,634 每股净资产（元） 3.33 资产负债率（%） 48.95 一年内最高/最低（元） 13.3/5.71 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2021/09/222022/02/222022/07/22隆华科技机械设备沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 隆华科技是国内显示面板靶材龙头，在光伏领域已通过隆基验证，开始向其进行供货，公司有望持续受益于异质结电池产能大规模释放。 核心逻辑 ➢ 异质结产能释放，靶材需求潜力大：截至 2022 年 6 月，全国正在运行的异质结产能约为 9GW，我们预计明年异质结产能有望超过 30GW，预计 2022-2024 年 HJT 电池靶材市场空间为 2.09/10.53/19.82 亿元，2022-2024 年CAGR 为 207.95%。 ➢ 靶材龙头：隆华科技引领高端靶材国产替代，是京东方的主力供应商，目前公司光伏靶材已通过隆基绿能验证，开始向其进行供货。 ➢ 高分子复合材料推动高质量发展：PMI、PVC、减振扣件、合成轨枕细分领域龙头，有望持续受益于下游需求增长。 创新之处 目前异质结在银包铜、网板、靶材、薄硅片、210 尺寸半片、设备投资额等各环节降本均有突破，明年有望实现大规模量产，靶材作为重要的 TCO 膜原材料，需求有望保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 25.0/31.5/40.4 亿元，对应增速分别为13.2%/25.8%/28.6%；归母净利润分别为 3.1/3.9/5.6 亿元，对应增速分别为5.13%/28.93%/43.13%，3 年 CAGR 为 24.72%，EPS 分别为 0.34/0.44/0.62 元，2022-2024 年对应 PE 分别为 20.7/16.1/11.2 倍。 鉴于公司和所处行业均处于高成长周期，我们给予 P