中国电建(601669)深度报告：新能源+抽蓄发力，未来成长可期

公司研究丨深度报告丨中国电建（601669.SH） [Table_Title] 新能源+抽蓄发力，未来成长可期 ——中国电建深度报告 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司是“水能城砂”四大领域的投建营一体化综合工程服务平台，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。公司以新能源和抽水蓄能为核心主业，并全力打造中国电建“绿色砂石”品牌，结合“十四五”规划与“3060”双碳战略，公司在风电光伏、抽水蓄能、电力投资与运营、砂石骨料等业务领域将持续增长，具有高质量、可持续发展能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张智杰 SAC：S0490513080001 SAC：S0490522060005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国电建（601669.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 新能源+抽蓄发力，未来成长可期 ——中国电建深度报告 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] “水能城砂”四大领域的投建营一体化综合工程服务平台 公司是“水能城砂”四大领域的投建营一体化综合工程服务平台，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力。2021 年公司实现营业收入 4483 亿元同增11.75%，实现归属净利润 86 亿元同增 8.07%。展望“十四五”，公司有望在新能源/抽水蓄能工程、电力投资与运营、砂石骨料等业务方面赢得突破，实现收入业绩的快速增长。 工程业务聚焦“水、能、城”三大领域，新能源+抽蓄业务成为新增长动力 工程承包与勘测设计业务是公司的核心业务，新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）新能源：双碳发力，伴随火电、水电等电源建设的逐步饱和，新能源或更多用于满足增量用电需求，风光装机或将持续高速增长，公司在新能源工程领域市占率较高，测算风电、光伏领域市占率分别为 32%和 17.3%，公司凭借规划能力，未来有望维持一定的市占率。2）抽水蓄能：“十四五”开工目标 2.7 亿千瓦（总投资约 1.6 万亿），公司托管企业承担了国家水电/风电/太阳能等清洁能源和新能源的规划/审查等职能，目前在国内抽水蓄能规划设计方面的参与比例约 85%，承担建设项目的参与比例约 90%，未来随着储能建设的持续推进，有望为公司贡献收入业绩。 加强电力投资项目全生命周期管理，构建新能源业务发展新格局 公司“十四五”规划控股并网装机规模提升至 46GW（按照总体目标）—64.6GW（按照分解任务合计），推动同期电力投资与运营业务收入业绩规模增长。2022H1，公司控股并网装机容量 1,911.88 万千瓦，其中：水电装机 685.54 万千瓦，同比增长 14.17%；风电装机 733.55 万千瓦，同比增长 15.4%；太阳能光伏发电装机 176.8 万千瓦，同比增长 23.5%。总体清洁能源占比达到 83.47%。电力投资与运营业务具备毛利高（40%甚至更高）、可持续性强的特点，“十四五”期间新增装机预计给公司带来长期稳定收入直至 2045 年。 打造绿色砂石产品产业链，推进绿色建材业务投建营一体化发展 公司加大绿色砂石业务布局，打造中国电建“绿色砂石”品牌，产能持续提升。截至 2022H1，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计 10 个，已获砂石资源储量 42.83 亿吨，设计年产能 2.32亿吨，投资规模约 347 亿元；已进入运营期的绿色砂石项目有 3 个，设计产能 6054.1 万吨，已投运产能 5013.1 万吨。绿色砂石业务上半年实现收入 16.15 亿元，净利润 4.74 亿元。计划2022 年新增绿色砂石项目年产能 4320 万吨。“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为 500 亿元，预计至 2025 年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到 4 亿吨左右。 战略转型高效推进，成长性位列建筑央企第一梯队，绿电发力带动价值重估 公司未来将在风电光伏、抽水蓄能、电力投资与运营、砂石骨料等板块有较好的成长性，常规水电、水资源与环境、基础设施等板块则有望维持稳定，整体来看公司具有较好成长空间。参考当前市场情形，新能源工程、电力投资与运营、砂石骨料业务等具备高成长性的业务可以获得更高估值，伴随这些业务的持续开拓，公司价值或能重估。预计 2022-2023 年实现归属净利润分别为 113.47、139.53 亿元，对应当前股价 PE 分别为 11.0、8.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、转型推进不及预期； 2、双碳政策推动不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 7.47 总股本(万股) 1,514,604 流通A股/B股(万股) 1,099,140/0 资产负债率 78.27% 每股净资产(元) 6.55 市盈率(当前) 11.08 市净率(当前) 0.51 近12月最高/最低价(元) 9.96/5.99 注：股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《抽蓄/新能源工程新签大增，收入业绩稳定兑现》2022-08-30 •《4 月订单翻倍增长，定增加快新能源业务布局》2022-05-22 •《收入、业绩稳增，新能源及抽蓄加速布局》2022-04-29 -30%-17%-4%8%2021/92022/12022/52022/9中国电建沪深300指数2022-09-21仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 31 公司研究 | 深度报告 目录 “水能城砂”一体化综合工程服务平台 ............................................................................................. 6 工程：水/能/城三大领域，能源电力前景突出 ............................................................................. 11 能源电力：新能源+抽水蓄能打造未来增长点 .............................................................................................. 12 水资源与环境：受益环保政策推动，存在一定增长空间 .............................................................................. 21 基础设施：长期有望稳定，充分受益稳增长 .....................