食品饮料行业周思考（第36周）：预期最坏的阶段已过，拥抱改善带来的机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 预期最坏的阶段已过，拥抱改善带来的机会 -周思考（第 36 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 9 月 12 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 海底捞 22 年半年报点评：深度调整，静待新生 2. 批发市场调研显示白酒头部酒企表现稳健，大众品期待回升 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1844.79 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 35.77 30.39 1.85 买入 五粮液 161.46 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 23.07 19.50 1.42 买入 绝味食品 43.72 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 29.34 21.12 1.91 买入 青岛啤酒 96.67 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 37.47 28.35 1.53 买入 舍得酒业 152.17 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 28.13 20.37 0.72 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 19.46 14.92 1.11 买入 古井贡酒 245.30 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 45.43 35.19 0.72 买入 备注：股价为 2022 年 9 月 9 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：预期最坏的阶段已过，拥抱改善带来的机会。在一波疫情周期中，食品饮料板块行情表现通常会提前于基本面。目前各地疫情防控较紧，板块指数经过连续两周调整，上周五开始反弹。我们认为目前对基本面的预期已在低位，政策稳经济措施的利好陆续出台，同时资本市场对四季度人流防控政策变化的预期和博弈可能会提前，建议把握预期低谷后的改善机会。  今年食品饮料板块行情的影响因素之一来源于疫情和对防控力度的预期。我们回顾后认为通常有四个阶段：（1）疫情影响范围扩大初期，市场快速且深度的反映对当季度业绩的悲观预期；（2）新增人数到达峰值，疫情管控初现成效，市场快速反弹；（3）中后期板块表现平淡，市场等待实际修复情况；（4）城际防控和交运恢复正常，各子版块数据环比改善明显，板块形成一致预期，表现良好。例如今年 3 月疫情初期是食品饮料板块表现最弱的月份，4 月上旬每日新增人数仍在上升，但板块的明显反弹开始于新增人数的斜率明显放缓、数值到达峰值的时候；4 月下旬和 5月初新增人数快速下降，疫情修复预期已在 4 月初反映，板块行情一般；5 月底上海解封，6 月各地交运逐渐恢复，新增确诊+无症状控制到百人以下，板块迎来今年最强的一波上涨；而在预期高点后 7 月散发疫情再现，7 月到 8 月中旬板块连续调整，8 月下旬略有反弹，但又有成都、北京、广东等地的疫情，恰逢中秋旺季，白酒和食品饮料指数表现较弱。近日每日新增确诊+无症状人数持续下降（8 月 31 日约 1900 人，9 月 11 日约 950 人），同时资本市场对四季度人流防控政策变化的预期和博弈可能会提前，建议把握预期低谷后的修复行情。  财政部：优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革。茅台自去年丁雄军书记上任以来在渠道、产品、营销各方面持续改革，收效颇丰，目前仍有飞天茅台市场化定价尚未完成。根据财政部网站 9 月 9 日信息，财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，方案全文中提及优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革，有望为茅台进一步改革营销体系“松绑”。根据我们此前发布的报告《专题研究：人心思涨，茅台提价可行性几何？》，如果提价落地，一方面将明显增厚利润，另一方面也有利于茅台渠道改革和市场化运作，并为茅台 1935 新品理顺价格带，贡献第二增长曲线。贵州茅台作为龙头对白酒行业也有明显带动作用，如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间，或有难得的行业性投资机会。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台： 9 月配额已完成打款及发货，占比约 10-12%，三季-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 度占比约 24%。与我们此前判断一致，茅台备货较其他白酒更早，因此供给端放开后批价有一定回落，根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价较 9 月 4 日分别下滑 60/40元至 3160 元/2790 元。茅台 1935 稳定在 1280 元，散瓶在 1240 元左右。精品、十五年环周下滑 30 元、珍品、虎年生肖基本稳定。2）五粮液：发货进度较快，河南、华中、西南大商反馈大概还剩 10+%全年任务尚未发货，打款已基本完成。库存在经销商和终端商层面都不高。近期公司主动控价和收货，大商配合出货价格管控，目前部分区域批价已环周回升 10-15 元至 970 元左右。看好五粮液三季度末完成发货，之后如没有计划外配额，四季度批价有望继续上行。3）泸州老窖：优秀区域已完成全年打款，费用和价格体系均较稳定。高度国窖批价多数区域在 920+，少部分在905-910 元左右。低度国窖批价约 660 元。低度国窖库存较低，高度库存为 1-1.5个月。4）汾酒：除高端酒外，多个区域市场也反馈汾酒回款进度稳健，为控价留有余力。在今年总体白酒需求弱的环境下，汾酒依然能够在河南、北京、浙江、湖南实现良性增长，近期厂家给经销商回款压力不大，因此玻汾库存非常低，青 20 库存普遍在一个月上下，青 30 流速略慢于青 20。预计汾酒也有望在 9-10 月完成全年任务。  白酒半年报总结：分化加剧，龙头优势明显，稳健成长。1）22H1 板块整体：疫情波动下全年节奏影响不大，库