紫燕食品首次覆盖报告：佐餐卤味龙头，产品为王万店可期

证券研究报告 | 深度报告 | 社会服务http://www.stocke.com.cn1/24请务必阅读正文之后的免责条款部分紫燕食品(603057)报告日期：2022 年 09 月 18 日佐餐卤味龙头，产品为王万店可期——紫燕食品首次覆盖报告投资要点佐餐卤制品龙头，立足中部放眼全国公司为佐餐卤制品行业龙头：2019 年公司市占率 2.6%领先其他佐餐卤味品牌，稳居行业第一。公司打造“核心单品夫妻肺片+N”产品矩阵，线上、线下销售渠道全面铺开。线下以社区店、农贸市场店为主，开店成本更低，同时扎根消费者高频活动区域。线上渠道销售预包装产品和外卖，创收的同时为线下门店引流，进一步提高品牌知名度，拓宽消费者客群。公司总门店数量超 6000 家为餐卤行业规模最大，2018 年至 2020 年门店数量 CAGR 高达 24%。门店立足中部省份，产品“口味可调”属性使其能够很好的适应不同饮食习惯，进而不断向南向北延伸。卤制品行业规模 CAGR 近 20%，“二次革命”降本增效2015-2020 年我国卤制品行业规模 CAGR 近 20%。卤制品行业正在经历第二次“工业革命”：餐饮门店通过将厨房集中化降本增效后，进一步利用信息化系统降低门店管理难度并提高管理便捷性，终端门店运营效率二次提升。大量企业涌入将一定程度提高卤制品产业链的完整性和运营效率：2016 年以来我国卤制品相关注册企业数量快速增长，2020 年注册量超 17000 家。卤制品行业已经成为新消费的优质赛道。产品差异化优势较强，高度信息化为业务规模拓展提供强力支撑公司产品护城河较深，可复制性较弱，形成强差异化优势。夫妻肺片及百味鸡产品制作工艺持续升级优化，具有工艺复杂、技术细节多，构建了较深了产品护城河，较难被市场复制。公司产业链信息化建设水平较高，核心业务全系统化管理。公司前瞻性投入信息化建设，其信息化系统目前覆盖了采购、研发、生产、运输物流、财务、门店、会员系统等方面，各系统之间经过多年磨合已实现协调运行，为后续业务规模扩张打下坚实基础。盈利预测与估值预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 为 34.86/43.19/51.22 亿 元 ， 同 比 增 长12.73%/23.90%/18.60% ， 归 母 净 利 润 2.71/3.75/4.82 亿 元 ， 同 比 增 长 -17.27%/38.54%/28.43%，EPS 为 0.66/0.91/1.17 元/股。基于可比公司估值，考虑到公司细分赛道景气度佳，公司成长性强，给予 2024 年 20 倍 PE，合理市值约为 95 亿元。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动；疫情风险；工艺配方流失风险。投资评级: 买入(首次)分析师：宁浮洁执业证书号：S1230522060002ningfujie@stocke.com.cn分析师：杨骥执业证书号：S1230522030003yangji@stocke.com.cn研究助理：钟烨晨zhongyechen@stocke.com.cn基本数据收盘价￥0.0总市值(百万元)0总股本(百万股)412.00股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入3092348643195122(+/-) (%)18.34%12.73%23.90%18.60%归母净利润328271375482(+/-) (%)-8.67%-17.27%38.54%28.43%每股收益(元)0.800.660.911.17P/E----资料来源：浙商证券研究所紫燕食品(603057)深度报告http://www.stocke.com.cn2/24请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 佐餐卤制品龙头，门店扩张“广度+深度“并行推进.................................................................................. 51.1 两代人衔泥筑巢，紫燕终立餐卤龙头............................................................................................................................... 51.2 “大单品夫妻肺片+N”产品矩阵，销售渠道线上线下全覆盖.......................................................................................... 61.3 卤制品可分为佐餐卤味和休闲卤味，公司位于产业链中游........................................................................................... 91.4 卤制品受消费者欢迎程度较高，消费群体以女性为主................................................................................................. 101.5 门店多分布在社区和农贸市场，全国化扩张持续推进................................................................................................. 101.6 营收增长较为稳健，毛利率较低但净利率较高..............................................................................................................111.7 募投项目概况：全方位综合提升产销能力..................................................................................................................... 122 市场复盘及竞争格局：2023 年餐卤市场规模近 2100 亿元....................................................................132.1 佐餐卤制品行业复盘：餐卤行业高速增长，进入新消费品牌发展期......................................................................... 142.2 资本涌入叠加渠道改革，卤制品行业加速发展............................................................................................................. 142.3 行业格局分散，市场集中度有待提升.......................