食品饮料行业2022年第38周周报：经销vs加盟，回归产品属性本身

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1s￥jiashixxbmnxxbmn经销 vs 加盟，回归产品属性本身[Table_CoverStock]—信达证券食品饮料行业 2022 年第 38 周周报请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业周报[Table_StockAndRank]食品饮料投资评级看好上次评级看好[Table_Chart]马铮 食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com[Table_BaseData]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]经销 vs 加盟，回归产品属性本身[Table_ReportDate]2022 年 9 月 19 日本期内容提要:[Table_Summa投资主线：白酒推荐次高端成长标的舍得酒业和酒鬼酒，休闲食品推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品、绝味食品，啤酒推荐高端化逻辑的华润啤酒、青岛啤酒，乳制品推荐具有生物科技基因的成长标的嘉必优、价值龙头伊利股份、奶酪成长股妙可蓝多，预加工推荐安井食品、千味央厨、立高食品。周思考：不同渠道模式的核心差异在哪？目前食品主流的渠道模式大体可分为两类：加盟连锁和经销体系，比如休闲卤制品等主流渠道模式为加盟连锁，牛奶等主流渠道模式为经销体系。加盟连锁上来看，渠道链条通常为厂商-加盟商-零售终端，渠道“短平快”的特点明显，整体渠道链条相对短，模式的核心在于单店模型的跑通或者说是加盟商盈利预期的管理。对于具备上游制造端的品牌而言，比如绝味食品等，加盟连锁要求该品牌所打造的产品矩阵在单店端是能够跑通的。对于近期兴起的零食很忙等零售企业来说也是同理，只是其更多是作为多品牌的零售企业，不掌握生产端，那么对于上游的厂商来说，这更多是一种直营分销渠道，虽然大多品牌通常直营这个渠道，但在销售终端上还是多品牌协同分销的概念。对于以经销体系为主的品牌商而言，核心在于渠道价值链能否合理分配驱动产品从厂商端到零售终端并且在终端实现足够的回转，整体来看，经销体系的渠道链条相对更长，通常涉及到经销商和分销商。在经销或者分销的过程中，单一品牌在渠道上可以和其他产品或者品牌实现更好的协同，逻辑上讲，渠道如织网，经销模式在终端可以织的更密，但密度广义上讲是一个中性指标。如何理解不同渠道模式对于企业发展的影响？对于一个企业来说，渠道模式更多是后验性的，比如对于休闲卤制品企业，如果行业一开始主流采用经销模式，那也有可能能够跑通。其次，不同的渠道模式对于企业要求的核心能力不同，比如桃李在经销渠道中的核心竞争对手为同类型的短保产品或者其他的中长保面包，但如果桃李采用加盟连锁模式，其面对的竞争对手更多为现烘蛋糕店，竞争环境的不同对于企业的产品打造和品牌建设要求不同。整体来看，加盟和经销体系的模式特点有差异，不同模式下对于公司要求的核心能力有差别，但本身模式并没有优劣之分，核心在于围绕不同的产品特性进行相应模式的选择，企业发展更为关键的还是产品升级、品类创新和品牌打造，那么在思考不同品牌竞争格局演变或者终局市占率等部分偏长期的问题时，应围绕产品核心本质出发。市场行情回顾：上周沪深 300 下跌 3.9%，价值表现好于成长，SW 低市盈率指数本月下跌 0.8%、上周下跌 3.7%。截止 9 月 16 日，北向资金累计净买入 16870.9 亿元，上周成交净流出 60.9 亿元，其中食饮行业上周净买入 0.9 亿元。板块行情回顾：SW 食品饮料下跌 0.9%，跑赢沪深 300 指数 3.0pct。白酒下跌 0.6%，周成交额环比-20.5%，板块节后调整，高端酒及徽酒、苏酒龙头的股价较稳；啤酒上涨 1.4%，周成交额环比-0.5%；乳制品下跌2.4%，周成交额环比-26.8%，板块表现较为平淡；休闲制品下跌 0.8%，周成交额环比-42.3%；预加工食品上涨 0.4%，周成交额环比-12.7%，情绪修复下，立高食品和千味央厨反弹明显；调味品下跌 0.3%，周成交金额环比-31.0%，天味食品基本面向好，放量上涨。风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3目录1 市场行情回顾.....................................................................................................................................41.1 指数走势：食饮行业跑赢沪深 300 指数 3.0pct...................................................................... 41.2 资金流向：外资流出，食品饮料略加仓.................................................................................52 个股行情回顾及经营更新.................................................................................................................82.1 白酒板块：节后调整，龙头企稳.............................................................................................82.2 啤酒板块：板块表现较好，跑赢行业 2.3pct........................................................................ 102.3 乳制品板块：板块表现较为平淡...........................................................................................102.4 休闲制品板块：佐餐卤味龙头紫燕申购...............................................................................112.5 预加工板块： 情绪修复下，立高食品和千味央厨反弹明显.............................................122.6 调味品板块：天味食品基本面向好，放量上涨...................................................................123 风险提示.............................................................