策略周观点：调风格比调仓更重要

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 调风格比调仓更重要 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 18 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 调风格比调仓更重要 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 18 日 [Table_Summary] 核心结论：近期市场调整剧烈，股市是否存在长时间走弱的风险？我们认为，虽然半年内还存在很多负面因素（比如房地产销售弱、产成品库存高、美国经济衰退、新能源车可能有产能释放等），但这一次指数再创新低的概率很低。因为，战略上，这一次经济下降对盈利影响非常缓和，始于 2021 年 Q3 的 ROE 下降是历史上最慢的一次。宏观数据层面，房地产销售 7-9 月有回落，疫情也一直有影响，但整体比 Q2 好很多。我们认为继续降低仓位意义不大，但快速调整风格是必要的，我们前期不断提示“提前开始风格转换”，当下的风格转变至少是季度的，甚至不排除年度的可能。风格的转变是领先业绩的，投资者不应该应该以 2023年的业绩展望来调整当下的配置。当下是风格转变的第一阶段，价值股只有估值优势，到年底或 2023 年初，如果部分经济指标企稳，可能会进入风格转变的第二阶段，进入第三阶段的可能性现在来看还不是很高。 ➢ （1）战略上不悲观：因为这一次盈利下降是历史上最慢的一次。近期市场调整剧烈，部分最谨慎的投资者担心未来半年内可能大部分行业盈利都会有些问题，那么股市是否存在长时间走弱的风险？我们认为，虽然半年内还存在很多盈利层面的负面因素（比如房地产景气度弱、工业产成品库存处在高位、美国经济衰退、新能源车可能会有产能释放等），但这一次指数再创新低的概率很低，因为这一次经济下降带来的股市盈利下降是历史上最缓和的一次。另一个方面，股市的估值并没有太大的下跌空间，万得全A的股权风险溢价指数近期快速回升，股市长期配置性价比很高。 ➢ （2）战术上：宏观基本面预期比 4 月底更稳定。今年压制需求的主要宏观因素是疫情和房地产，从宏观数据来看，当下宏观基本面依然偏弱，但比 4 月底更稳定。房地产销售 7-8 月再次下降，销售已经回到了 Q2 的较低水平，虽然相比 Q2 没有明显改善，但也没有出现不断下台阶的情况，比1-4月销售数据下台阶好很多。疫情的情况虽然也有反复，但并没有出现 Q2 上海疫情式的风险，整体影响也是更温和的。基本面比 4 月底更稳定，意味着股市短期内再次跌到 4 月底的位置概率不高。 ➢ （3）风格转变的大趋势已经形成。当下的风格转变至少是季度的，甚至不排除年度的可能。当下是风格转变的第一阶段（类似 2015 年下半年的成长转价值、2018 年底的价值转成长)，价值股只有估值优势，到年底或 2023 年初可能会进入第二阶段，进入第三阶段的可能性现在来看还不是很高。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：调风格比调仓更重要 ............................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................... 8 风险因素 ...................................................................... 12 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 ......................................................... 7 表 2：大类风格配置建议 ......................................................... 7 图 目 录 图 1：这一次 ROE 下降速度是历史上最慢的（单位：点数） ........................... 4 图 2：万得全 A 股权风险溢价指数（1/市盈率-10 年期国债收益率）（单位：%） .......... 5 图 3：7-9 月房地产销售面积有所下滑（单位：万平方米） ............................ 5 图 4：疫情风险比 4 月份小很多（单位：例，点数） .................................. 5 图 5：2015 下半年-2017 年的成长转价值（单位：倍） ................................ 6 图 6：2018-2021 年的价值转成长（单位：倍） ...................................... 6 图 7：跨年大势研判（单位：点数） ............................................... 6 图 8：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ........................................... 8 图 9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） .......................................... 8 图 10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ....................................... 8 图 11：概念类指数周涨跌幅（单位：%） ........................................... 8 图 12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%） ...................................... 9 图 13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%） ......................................... 9 图 14：2022 年全球大类资产收益率（单位：%） ..................................... 9 图 15：沪股通累计净买入（单位：亿元） ....