银行业利率周报：基建投资发力，信贷投放量价皆有空间

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2022 年 09 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业点评:8 月社融详解：中长期贷款再度高增，板块拐点曙光已至》 2022-09-11 2 《银行-行业深度研究:逆风破局！砥砺 前 行 的 业 绩 是 怎 么 炼 成 的 ？ 》 2022-09-07 3 《银行-行业点评:MLF 调降 10bp，稳 增长决心不改》 2022-08-16 行业走势图 利率周报（2022.9.13-2022.9.16） --基建投资发力，信贷投放量价皆有空间 流动性略有收紧，票据利率小幅下降 本周央行公开市场操作累计净回笼资金 2020 亿元，资金面有所收紧，政策利率与市场利率利差收窄。DR001、DR007 利率分别较上周五+12bp/+9bp 达 1.38%/1.66%。1 年期、5 年期、10 年期中债国债到期收益率分别为 1.83%、2.47%、2.67%，较上周五+7.01bp/+4.82bp/3.80bp。 票据直贴和转贴利率小幅下行，其中短期限票据利率下行速度快于长期限票据，半年期与足年银票价格逐渐接近。国股、城商、三农 6M 转贴利率较上周五下降 9bp、9bp、7bp 达 1.51%、1.66%、2.23%，国股足年转贴银票（含三农）在周内持续下降 3bp 后维持在 1.52%。 经济数据小幅改善，基建投资有望持续发力 8 月经济数据小幅改善，基建投资增幅扩大。8 月基础设施项目新开工 7896个，年内新开工项目总数 5.2 万个，较上年同期多 1.2 万个，带动 1-8 月基础设施投资同比增长 8.3%，增速连续 4 个月回升，专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。 9 月作为季度末月，季节效应预计带动非票据类信贷资产投放增加；同时，基于 8 月经济数据及近期的一揽子稳经济政策，我们预计基建端融资需求向上，地产端复工加快，9 月信贷投放有望提速。 存款利率下调，降息尚有空间 9 月 14 日晚，六大国有行和部分股份行集体下调人民币存款挂牌利率。本次存款利率下调是前期 LPR 等利率调降的余波，调整幅度与 LPR 利率调整幅度基本对称，显示出负债端和资产端利率的联动效应。并且，存款利率下调有助于缓解银行息差收窄的压力，为资产端收益率再次调整争取了空间，如果经济复苏不及预期，LPR 利率有可能进一步调整。 虽然利率调降有空间，但是前期的降息和稳增长政策还在效果观察的窗口期，经济复苏情况有待实物工作量形成后再做判断，如果经济稳增长需求仍强烈，我们预计利率如再度调降，可能发生在今年年底或明年年初。 投资建议：银行营收量增价稳可期，基本面有望加速改善 存款利率下调有助于缓解银行息差压力。随着银行负债端成本控制，同时下半年基建拉动内需、融资力度加大，我们预计下半年银行板块营收量增价稳，基本面加速改善。在当前形势下，部分优质中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 风险提示：经济下行超预期、信贷需求疲弱、政策力度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-16 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601128.SH 常熟银行 7.56 买入 0.80 0.97 1.15 1.35 9.45 7.79 6.57 5.60 002142.SZ 宁波银行 31.60 买入 3.13 3.59 4.25 5.00 10.10 8.80 7.44 6.32 600919.SH 江苏银行 7.33 买入 1.33 1.75 2.11 2.58 5.51 4.19 3.47 2.84 601838.SH 成都银行 16.30 买入 2.17 2.82 3.48 4.19 7.51 5.78 4.68 3.89 601166.SH 兴业银行 17.22 买入 3.98 4.53 5.26 6.22 4.33 3.80 3.27 2.77 资料来源：wind,天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2021-092022-012022-05银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 市场回顾与展望 1.1. MLF 量缩价平，流动性略有收紧 本周央行公开市场操作累计净回笼资金 2020 亿元，资金面有所收紧，DR001、DR007 利率分别较上周五+12bp/+9bp 达 1.38%/1.66%，7 天期逆回购利率与 DR007 利率的利差较上周五收窄 16bp 至 0.39%。 本月 MLF 缩量续作基本符合市场预期，缩量操作主要目的是拉升短端利率、引导目前过于宽松的流动性边际收紧。当期宽货币向宽信用的传导尚不顺畅，8 月社融和 M2 同比增速的剪刀差加大；同时，宽松的流动性带来短端利率的不断走低， MLF 缩量续作前 DR007利率低于 7 天逆回购利率接近 50bp，市场利率和政策利率显著偏离。流动性淤积、短端利率走低易造成资金在金融系统空转套利，与政策支持实体的意图相悖，央行在 9 月 16日发文指出“营造适宜的流动性环境……避免金融资源跑偏、走空”。 虽然央行 MLF 缩量，流动性边际有所收紧，但 9 月是财政大月，近三年 9 月财政支出平均高于财政收入超万亿，预计 9 月市场流动性在财政支出的支持下，整体宽松的局面不会发生大的改变。叠加政府稳增长的一系列政策，财政支出有望保持较高规模，故预计 9 月流动性整体充裕。 1.2. 经济数据小幅改善，基建投资有望持续发力 8 月经济数据小幅改善，基建投资增幅扩大。1-8 月份，全国固定资产投资同比增长 5.8%，增速比 1-7 月份加快 0.1 个百分点，年内首次出现回升。其中基础设施建设分项表现强劲， 8 月基础设施项目新开工 7896 个，年内新开工项目总数 5.2 万个，较上年同期多 1.2 万个，带动 1-8 月份基础设施投资同比增长 8.3%，增速连续 4 个月回升，专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。房地产投资是主要的拖累项， 1-8 月房地产开发投资同比下降 7.4%，降幅较 7 月扩大 1%。 在政府“稳增长”的坚决态度下，基建投资有望持续发力。8 月 24 日国常会宣布“增加3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好 5000 多亿元专项债结存限额”， 9月 12 日国务院专题会议表示“要继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地”及“加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据