显微镜下的中国经济（2022年第23期）：冷热不均，结构分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 09 月 15 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 23 期） 9 月上半年国内经济冷热不均，制造业生产明显回暖，但消费、房地产依然较为低迷。底线思维意味着政策或者加码或者提高执行效率，但剩余工作时间不够的情况，稳增长政策的发力领域可能需要扩围。  9 月第 2 周制造业高频指标延续改善态势。一则，更多开工率指标同比增速由负转正；二则，产能利用率继续回升；三则，重化工业品与新能源产品继续增产；四则，部分长期持续下跌的产品价格反弹，如混凝土；五则，库存整体呈下滑趋势，如螺纹钢、沥青等产品。  8 月下半月以来持续出台的新一轮稳增长政策，以投资扩大有效需求，以投资促消费在过去半个月制造业生产产生了积极影响，基建投资需求正在加速释放。  然而，疫情对短期消费可能将造成明显冲击。地铁客流量、航班架次、拥堵延时指数显示居民出行在过去两周内再次受限。尤其是四川，8 月限电 10 天，9 月上半月成都疫情静态管理，工业生产与消费均受影响。上周房地产销售数据再次明显下滑，房地产市场的低迷状态仍将持续。因此，内需方面，消费需求和房地产投资需求下滑的情况，基建投资需求独木难支。现在 9 月经济的成色难免不受影响。  在此背景下，我们预计未来还会有稳增长政策出台。但问题的关键是，今年时间有限，虽然基建领域政策力度较大，也难以在剩余 3 个多月的时间内形成足够多的实物工作量。因此，可能还是需要基于民生和发展的目标推动房地产市场平稳健康发展。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（7 月） 工业 3.8 城镇投资 5.7 零售额 2.7 CPI 2.7 PPI 4.2 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 冷热不均 结构分化 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 15 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 22 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 27 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：沥青企业开工率续创今年以来的最高水平 .......................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率继续提高 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率回升 .........