风格四部曲之消费:如何把握消费风格的轮动?

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 18 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师: 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师: 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 如何把握消费风格的轮动? ——风格四部曲之消费 最近一年走势 相关报告 《如何用行业风格制胜?——风格研究系列 3 —— *胡国鹏,袁稻雨》——2022-05-13 《何时选大,何时买小—风格研究系列 2——*胡国鹏,袁稻雨》——2022-03-11 《风格定输赢——风格研究系列 1——*胡国鹏,袁稻雨》——2021-11-22 投资要点: ◼ 核心要点: ◼ 1、风格四部曲第一篇,我们研究消费风格,系统性梳理消费风格的特点、消费风格跑赢或跑输时的关键原因、消费估值和业绩如何变化,并对当前消费风格进行展望。 ◼ 2、消费风格包括九大细分行业,按市值可以分为四个梯队,医药和食品饮料是消费核心赛道,汽车、农业、家电也有较好的配置价值。消费风格具有较高且稳定的 ROE 以及净利增速,消费股的护城河来自于其品牌和渠道。 ◼ 3、消费风格经历了 2005-2010 年的崛起、2011-2014 年的分化、2015-2020 年确立主升、2021 年至今步入调整。消费风格长期跑赢的关键在于地产周期的繁荣,短期消费股的结构性行情往往由中观景气与行业政策决定。消费风格跑输万得全 A 大多出现在熊市后期的补跌,且伴随着事件性冲击。 ◼ 4、长期来看消费是市场表现最好的风格,消费风格业绩能保持中高速增长,同时估值没有出现趋势性下行,这是消费能够长期跑赢的关键。医药和食品饮料这两个消费核心赛道自 2005 年以来能够维持年化近 30%的业绩增速,并且出现负增长的频率低,幅度小。 ◼ 5、2021 年 2 月之后消费股的调整没有结束,中期来看,消费股取得超额收益的三个条件,即地产部门、消费者信心以及外资流入,还需要积聚。但不必担心消费大幅跑输,短期看好汽车和农业,中期看好家电,核心赛道的复苏看好医药。 ◼ 风险提示:风格内部行业结构的显著变化,流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化,历史数据仅供参考,标的公司未来业绩的不确定性等。 -0.2066-0.1521-0.0976-0.04310.01140.065921/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 消费风格行业变迁与本质属性................................................................................................................................ 5 1.1、 消费风格:九大消费行业,四个梯队 .............................................................................................................. 5 1.2、 消费风格的标签是什么? ................................................................................................................................ 9 1.3、 消费股的护城河有哪些? .............................................................................................................................. 12 2、 消费风格的行情演绎 ............................................................................................................................................ 14 2.1、 消费四阶段:崛起、分化、主升、调整 ........................................................................................................ 14 2.2、 消费风格跑赢的关键是什么? ....................................................................................................................... 17 2.3、 消费风格什么时候会跑输? .......................................................................................................................... 22 3、 消费风格业绩与估值如何变化? .......................................................................................................................... 24 3.1、 长期消费是表现最好的风格 .......................................................................................................................... 24 3.2、 消费核心赛道的业绩驱动 .............................................................................................................................. 25 3.3、 消费风格靠什么提估值? .............................................................................................................................. 27 3.4、 消费整体和细分行业的估值位置 ................................................................................................

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2022-09-18
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