互联网传媒行业周报：游戏版号常态化，Pico4新品下周发布VRAR迎催化

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 09 月 17 日 游戏版号常态化，Pico4 新品下周发布 VRAR 迎催化 看好 ——互联网传媒周报 20220913-20220918 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanjw@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  互联网和传媒板块本周随大盘回调。SW 传媒-3.61%，跑输沪深 300（-2.60%），跑赢创业板（-6.17%），值得买、奥飞娱乐、华策影视、吉比特等领涨，吉比特表现较好系参股《羊了个羊》开发商；港股方面，恒生指数-0.49%，恒生科技-2.91% ， 蔚 来、 明 源 云 领 涨 ， 腾 讯 控 股-2.85% ， 美 团+0.23% ， 阿 里 巴 巴-SW-0.46%，快手-8.17%，百度集团-7.41%，互联网科技下跌主要受中概影响，中概跌幅较大与市场对逆全球化的担忧相关。  游戏板块点评：9 月版号突破 70 款、网易在列，政策面预期有望改善。9 月版号下发，73 款获批，其中网易《全明星街球派对》、中手游《镇魂街：天生为王》、心动公司《模拟江湖》以及腾讯追梦计划旗下《健康保卫战》获取版号。20 款游戏审批变更信息发布，变更信息包括出版/运营单位变更、多端版本增加、版本内容变更。涉及游戏包括网易《无尽的拉格朗日》、三七《叫我大掌柜》、盛趣《传奇世界》、完美《非常英雄》等。我们看到，1）4 月以来版号数量环比向上，4-9月分别为 45/60/67/69/73 款，且月度发放常态化。2）网易、腾讯直接间接获取版号，市场担忧有望缓解。3）通过审批变更增加多端版本，有利于提高审批效率，增强游戏多端延展性。整体看政策面预期转暖趋势较为确定。从行业基本面角度，1）Q2 手游增速首次下滑（-11%），但网易、腾讯以及三七、吉比特等公司仍高于行业增速，格局持续改善。2）1H22 中国出海增速 6%，持续跑赢全球手游大盘（-7%）。3）多款游戏在上半年创季度流水新高，游戏在疫情、宏观影响下韧性凸显，主要受供给影响而非需求。4）A 股游戏估值已位于 10-15x 左右底部区间，网易 15-20x，性价比突出。5）VR 等创新周期构成中长期催化。  Pico Neo 4 新品下周发布，VRAR 再迎催化。Pico Neo 4 新品拟于 9/22 发布。2022H2 多款 VR 硬件新机型密集发布，国外看 Meta、国内看 Pico，2023 年看苹果。创维数字、YVR 于 2022 年 7 月发布新机，9 月、10 月 Pico、Meta 新品发布在即。VR 千万量级拐点来临，行业景气度再次拉升，主流平台并拟加大内容生态建设。VR 游戏是当前主要消费场景，但预计未来 VR 视频/直播凭借较低的生产门槛将成为内容新爆发点。当前 A 股传媒悲观预期消化充分，未来一年有望改善，VRAR 相关标的估值有望提升。  近期发布《低谷期降本增效，期待否极泰来——港股互联网 22Q2 总结》（反转三要素：中美就中概审计监管合作达成协议；二季度收入增速探底，盈利好于预期，下半年进一步企稳；国内监管：绿灯、互金、内容监管待细则明确）、《传媒底部关注 VRAR 机遇，智能商显、国联、创维高增长——传媒互联网行业 22年中报总结》两篇深度报告。  标的：腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、创维数字、恺英网络、视源股份、兆讯传媒、国联股份、快手-W  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表 分类 代码 简称 总市值/亿元 营收/亿元 归母净利润/亿元 PE PS 2022E 2022E 2022E 2022E 游戏 0700.HK 腾讯控股 24901 5614 1159 21 4 9999.HK 网易-S 3833 985 206 19 4 2400.HK 心动公司 88 35 (5) - 3 002555.SZ 三七互娱 416 178 34 12 2 603444.SH 吉比特 205 50 14 15 4 产业数字化 002841.SZ 视源股份 429 244 22 19 2 603613.SH 国联股份 534 672 10 55 1 视频 300413.SZ 芒果超媒 490 160 24 21 3 1024.HK 快手 2174 968 (101) - 2 BILI.O 哔哩哔哩 478 219 (76) - 2 梯媒广告 002027.SZ 分众传媒 777 118 36 22 7 内容社区 2390.HK 知乎-W 52 43 (11) 1 0772.HK 阅文集团 252 82 14 18 3 潮玩 9992.HK 泡泡玛特 223 68 14 16 3 资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2022/9/16 盘后，美股标的市场数据选自 2022/9/16盘后；利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、猫眼娱乐利润为 non-gaap 口径。 网易 ：2Q22 业绩 超 预期 ，游 戏 增长 领跑 行 业。2Q22 实 现净 收入 231.6 亿，yoy+13%/qoq-3%， 与彭 博一 致预 期基本 持平 ；Non-GAAP 归 母净 利润 54.1 亿，yoy+28%/qoq+6%，超一致预期 12%。Q2 手游同比增长 6%，端游同比增长 41%，其中端游强于市场预期，整体增速领跑行业（Q2 手/端游行业增速为-11%/3%）。展望后续，6-7 月《暗黑破坏神：不朽》海外及国内陆续上线，国服流水超预期。7 月手游环比向上（SensorTower），改善趋势仍在，后续《哈利波特》海外、《倩女隐世录》《永劫无间》手游等产品储备充足，近三年最强产品周期仍在兑现中。 腾 讯 控 股 ： 2Q22 利 润 超 预 期 ， 降 本 增 效 逐 步 体 现 。 2Q22 收 入 1340 亿 ，yoy-3%/qoq-1% ， 收 入 略 低 于 彭 博 一 致 预 期 1.2% ； Non-IFRS 净 利 润 281 亿 ，yoy-17