新能源汽车行业投资手册系列报告(七)：新平台、新产品、新周期、再成长(含蔚小理2Q22业绩回顾)

浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理 2Q22 业绩回顾） 重申蔚来、小鹏、理想和比亚迪的“买入”评级：首先，我们对中国造车新势力保有较高乐观度。由于新老产品交替导致 7 月、8 月部分新势力交付量的失速，但我们认为头部造车新势力的新平台新产品，包括蔚来 NT2.0 的 775 系列、小鹏的 800V 超高压快充平台的 G9、理想第二代增程式平台的 L9、L8，及相应明年的新车型，都有望带动交付量增速再次抬头。我们预计 2023 年蔚来、小鹏、理想的汽车交付量同比增长 72%、56%、95%，将大幅跑赢中国新能源乘用车行业增速。因此，重申这三家公司“买入”评级。其次，随着比亚迪汽车产业链产能的释放，其纯电和插混车型都将保持高速增长。我们预计 2023 年比亚迪新能源汽车销量增速将达 49%，维持强势价格段的领先地位。同时，随着比亚迪规模效应提升、高端品牌打造、聚焦爆款车型战略，以及上游原来价格的缓和，都可助力公司盈利能力提升，盈利高速高于收入增速。我们再次重申比亚迪的“买入”评级。 上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调 2022 年和 2023 年中国新能源乘用车销量预测至 609 万和 781 万辆，同比增长 82%和28%，对应渗透率 25.9%和 34.1%。我们认为中国在新能源汽车领域在今明两年维持加速上升趋势。同时，中国新能源汽车渗透率曲线目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供应端、政策端都得到较好支撑。 估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率为 2.8x、1.7x、2.3x，较年初的 5.2x、7.0x、4.6x，以及 6 月的高点 3.3x、3.7x、4.0x 明显下滑，估值较为健康，且上行风险较大。小鹏估值较蔚来、理想折价明显，估值提升空间更大。 投资风险：国内外疫情反复影响汽车行业产业链复苏生产；半导体供应问题影响交付量；中国和欧美新能源汽车需求增长减弱；行业竞争加剧，上游原料价格居高不下，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（交易货币） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2022E 2023E 2022E 2023E 蔚来 ▲ 25.6 17% 34% 65% (13%) 1% 蔚来-SW ▲ 201.0 20% 34% 65% (13%) 1% 小鹏汽车 ▼ 23.0 42% 59% 78% (14%) (3%) 小鹏汽车-W ▼ 90.2 40% 59% 78% (14%) (3%) 理想汽车 ▼ 31.6 18% 50% 82% (20%) (3%) 理想汽车-W ▼ 124.1 20% 50% 82% (20%) (3%) 比亚迪股份 ▼ 328.0 44% 89% 44% 18% 30% 比亚迪 ▼ 360.4 27% 89% 44% 18% 30% E=浦银国际预测；▲=上调目标价，▼=下调目标价；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（七） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022 年 9 月 15 日 蔚来-SW（9866.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 201.0/+20% 目前股价（港元） 168.2 蔚来（NIO.US） 目标价（美元）/潜在升幅 25.6/+17% 目前股价（美元） 22.0 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 90.2/+40% 目前股价（港元） 64.3 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元）/潜在升幅 23.0/+42% 目前股价（美元） 16.1 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 124.1/+20% 目前股价（港元） 103.5 理想汽车（LI.US） 目标价（美元）/潜在升幅 31.6/+18% 目前股价（美元） 26.8 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 328.0/+44% 目前股价（港元） 228.0 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 360.4/+27% 目前股价（人民币） 284.8 注：收盘价截至 2022 年 9 月 13 日 扫码关注 浦银国际研究 仅供内部参考，请勿外传 2022-09-15 2 目录 投资建议总结 ............................................................................................................................................... 6 新平台、新产品、新周期再次推动销量增速抬头向上 ........................................................................... 8 上调中国新能源乘用车销量预测 ............................................................................................................. 11 汽车行业月度销量 ..................................................................................................................................... 12 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 ........................................................................................ 12 中国新能源汽车渗透率和拆分 .................................................................................................. 13 全球新能源汽车月度销量 .......................................................................................................... 14 汽车行业估值 ...............................................