2022年半年度电子测量仪器行业小结：测量仪器长坡厚雪，头部企业上半年业绩出色

测量仪器长坡厚雪，头部企业上半年业绩出色2022年半年度电子测量仪器行业小结证券分析师王珂A0230521120002 wangke@swsresearch.com刘靖A0230512070005 liujing@swsresearch.com李蕾A0230519080008 lilei@swsresearch.com刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持张婧玮 A0230122010001 zhangjw@swsresearch.com袁泽强 A yuanzq@swsresearch.com联系人张婧玮2022.09.14仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com投资要点 2022H1行业高景气，营收、盈利能力高增•2022上半年，行业头部企业在疫情反弹、原材料价格上涨、汇率波动等短期不利因素下仍实现业绩高速增长，行业头部企业合计注营收、归母净利润同比增长25.4%、75.9%。•毛利率、净利率维持提升趋势。影响行业利润率的短期不利因素正边际改善，长期来看，随着行业头部企业规模效应显现、管理水平提升、高端化产品战略不断推进，利润率有望持续提升。 行业头部加速产品布局，国产化替代不断加速•短期新品推出加速业绩提升。行业头部企业新品推出密集，考虑产品推广周期，下半年有望持续放量。头部厂商已发布多款新品计划，新品落地将继续拓宽各公司产品线。•中长期保持产品力提升，国产化替代进程加速。国内头部不断加大研发投入，技术水平加速追赶海外，叠加政策支持、性价比高、本土化服务等优势，国产化持续提速。 考虑到新品放量，看好下半年头部企业业绩持续提升•推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德，建议关注：华盛昌 风险提示：原材料进口依赖风险、新产品推出不及预期的风险、市场竞争加剧的风险注：合计包括普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维，其中归母净利润统计剔除了普源精电股份支付费用2仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com3头部企业半年度业绩亮眼，行业国产化替代加速1.市场规模大，下游需求旺盛2.高技术壁垒，盈利能力强3.中高端领域少数海外企业垄断，蓝海竞争格局市场规模足够大国内头部市占率低国产化替代需求海外企业占据主导地位1.国内头部技术进步2.下游需求快速增长3.国内头部加速布局4.政策助力推动国内头部成长产品竞争力技术实力市占率电子测量仪器行业国内外行业现状市场空间突破点国内竞争格局国产化进程市场集中度提高推动资料来源：申万宏源研究仅供内部参考，请勿外传目录1. 行业高景气，国产替代加速2. 头部企业加速产品布局，下半年迎来产品放量及新品落地3. 推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德，建议关注：华盛昌4仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2. 行业高景气，国产替代加速 收入端：无惧短期不利因素影响，2022H1头部企业营收高增•2022H1，国内电子测量仪器行业头部合计实现营收4.8亿元，同比增长25.4%；合计实现归母净利润1.2亿元，同比增长75.9%。（统计口径包含普源精电、鼎阳科技-U、坤恒顺维，其中归母净利润统计剔除了普源精电股份支付费用）•短期因素扰动，下半年业绩有望持续提升。在疫情反复、芯片短缺、汇率波动等不利因素影响下，行业22H1业绩仍实现稳健增长。下半年随着短期不利影响边际向好，同时叠加新品放量，H2业绩有望持续提速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025020182019202020212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴图1：行业头部营收高增（单位：百万元）图2：行业头部归母净利润高增（单位：百万元）资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009001000H普源精电鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴5仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2. 行业高景气，国产替代加速 收入端：回溯历史业绩，下半年占比更高•2021年，行业下半年营收占比约六成。行业头部营收从Q1到Q4呈现提升趋势，主要是由于：1）大客户采购、审批、招投标通常在上半年，产品交付、测试、验收集中在下半年，2）新品在下半年迎来放量。2021年三家头部企业下半年营收合计占全年的59.4%。•2021年，下半年归母净利润占比约七成。由于收入较集中在下半年，归母净利润下半年占比也更高。2021年三家头部企业下半年归母净利润合计占全年的68.7%。（归母净利润统计剔除了普源精电股份支付费用）图3：下半年营业收入高于上半年（单位：百万元）图4：下半年归母净利润高于上半年（单位：百万元）0204060801001201401601801502002503003504002020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合计普源精电/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴-100102030405060700204060801001201402020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合计普源精电（剔除股份支付）/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究；资料来源：Wind、申万宏源研究6注：普源精电单季度股份支付费用为年度/半年度按季度平均分摊得到仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2. 行业高景气，国产替代加速 盈利端：长期来看，行业头部盈利能力不断提升•2022H1，行业头部合计毛利率55.3%，同比-1.5pct；合计净利率25.6%，同比+7.4pct（计算口径为普源精电-剔除股份支付费用后、鼎阳科技、坤恒顺维）。•受短期因素扰动，毛利率微降：1）普源精电、鼎阳科技受缺芯影响原材料成本上涨，2）普源精电、鼎阳科技海外收入占比较高，2021年海外占比分别48%、71%，2022H1产品售价受汇率波动影响。3）我们预计随着更高毛利率的高端产品占比持续提升及短期不利因素边际向好，毛利率有望提升。•净利率长期呈上升趋势。由于规模效应不断显现、管理水平提升、募投资金利息收入等因素，各公司期间费用率不断下降，净利率长期呈上升趋势。45%50%55%60%65%70%75%20182019202020212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计图5：行业头部毛利率维持较高水平图6：行业头部净利率长期呈上升趋势资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究7仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2. 行业高景气，国产替代加速 盈利端：季度间业绩存在波动•分季度看，行业毛利率较稳定，由于营收规模基数及