2022年9月大类资产配置报告：油价仍以震荡为主，美元指数压制金价

大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 [Table_MainInfo] 油价仍以震荡为主，美元指数压制金价 ――2022 年 9 月大类资产配置报告 分析师： 张佳佳 SAC NO： S1150521120001 2022 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 投资要点：  从海外来看，地缘政治方面，美欧持续对乌进行援助，G7 宣布对俄石油限价。年初爆发的俄乌冲突时间已经超过 190 天，在此期间，美欧在不断加码对俄罗斯制裁的同时，持续对乌克兰实施经济、军事等方面的援助。9 月 2 日，G7（七国集团）财长开会讨论通过美国总统拜登提出的对俄罗斯石油设置价格上限的建议。9 月 2 日，美国白宫表示，总统拜登将向国会申请 117亿美元的紧急资金，用来向乌克兰提供安全和经济援助。经济方面，美联储不改鹰派立场，欧洲能源危机加剧。尽管美国 7 月通胀数据出现回落，但鲍威尔在全球央行年会上重申，美联储当前的重中之重是通过货币政策持续紧缩将通胀降低至 2%的目标。欧洲最近则是持续高温干旱，这一方面使得居民用电量大幅提升，另一方面造成水位下降、水温升高，影响水电、核电生产以及水路运输。加之俄罗斯暂停北溪 1 号天然气供应，更是令欧洲能源供应雪上加霜。从国内来看，高温对局部地区造成冲击，国常会再部署稳增长政策。8 月，长江流域高温干旱扩大电力供需缺口，四川、重庆等地下达限电令，对工业增加值将形成拖累。同时，8 月 PMI 数据显示制造业景气度尚处于萎缩区间，经济下行压力仍旧存在。政策端，国常会再推稳增长政策，部署稳经济一揽子政策的 19 项接续政策。  股市方面，美欧股市冲高回落，A 股市场延续调整。8 月上半月，美国 7 月通胀水平回落使得市场对美联储紧缩预期降温，美股延续 7 月以来的反弹；8 月下半月，受流动性紧缩预期再次升温影响，美股出现回落。欧洲股市走势类似。主要受制于经济复苏动能减弱，A 股市场延续了 7 月以来的调整态势。  债市方面，美债利率突破 3.2%，国债收益率创出新低。美债而言，主要受市场对美联储紧缩预期影响，美国各期限国债收益率震荡上行，截至 9 月 2 日，10 年期美债收益率再次站上 3.2%，2 年期美债收益率一度突破 3.5%，二者持续倒挂。国债而言，受国内经济、金融数据转弱，以及央行超预期降息等影响，10 年期国债收益率持续下行，一度跌破 2.6%并创出年内新低。  大宗商品方面，石油持续下跌，黄金先涨后跌。原油而言，消息层面，伊核协议谈判有新进展、沙特的发言以及 OPEC+象征性减产等均对油价产生影响，但需求萎缩预期仍是近期油价的主导因素，8 月原油价格震荡下跌。黄金而言，由于美元指数先跌后涨，并创出近 20 年新高，8 月，COMEX 金价走出倒 V 型走势，一度逼近前期低点。  资产配置建议，股市而言，我们认为随着中报业绩风险逐步消化完毕，未来基本面的机会在稳增长可能带来的预期差。国债而言，在美债利率偏强运行、美联储 9 月加息临近，以及央行最新表态的背景下，中国货币政策进一步宽松的可能性不大，短期国债利率或将低位震荡。大宗商品而言，现实来看原油供应仍偏紧，但经济衰退担忧引发的需求萎缩预期是当前油价的主导因素，短期油价可能延续弱势震荡走势。黄金而言，短期黄金与美元指数的相关性明显上升，美元指数近期强劲的走势压制黄金的表现；中长期来看，美债实际收益率有望逐步下行从而带动黄金震荡上行。  风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。 资产配置 研究 证券研究报告 资产配置月报 [Table_Analysis] 证券分析师 张佳佳 022-23839073 SAC No:S1150521120001 宋亦威 022-23861608 SAC No:S1150514080001 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 相关研究报告 [Table_Report] 《需求预期转弱压制油价，美元指数回落提振黄金——2022 年 8 月大类资产配置报告》 《供应偏紧支撑油价，黄金有望迎难而上——2022 年下半年大类资产配置报告》 《无惧外围 A 股反弹，石油强势黄金调整——2022 年 6 月大类资产配置报告》 《人民币阶段性贬值，黄金短期调整为主——2022 年 5 月大类资产配置报告》 《国内外风险犹存，业绩望成催化剂——2022 年二季度大类资产配置报告》 《俄乌冲突局势缓和，A 股市场迎配置机会——2022 年 3 月大类资产配置报告》 《宽信用信号已现，稳增长仍在路上——2022 年 2 月大类资产配置报告》 大类资产配置报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 20 目 录 1. 外围流动性仍偏紧，国内经济压力尚存 ........................................................................................ 4 1.1 俄乌冲突相关 ............................................................................................................................. 4 1.2 全球疫情逐步回落，国内疫情多地散发 ................................................................................. 5 1.3 美联储不改鹰派立场，欧洲能源危机加剧 ............................................................................. 6 1.4 国内经济压力仍在，国常会再推稳增长政策 ......................................................................... 8 2. 市场回顾及展望 .............................................................................................................................. 12 2.1 美欧股市大幅反弹，A 股市场出现调整 ................................................................................ 12 2.2 债券市场 ..................................