证券行业2022年中报综述：行业景气度回落，总体业绩好于预期-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 09 月 04 日 推荐（维持） 证券行业 2022 年中报综述 总量研究/非银行金融 2022 年上半年宏观环境错综复杂，行业景气度同比回落，上市券商业务环境面临挑战，总体业绩（收入&利润双降）好于预期。行业分化继续，进一步向头部券商聚集。政策利好刺激，利率宽松持续，预期下半年景气转暖，券商业绩有望修复。 ❑ 收入与利润同比双降，盈利能力下滑。（1）上半年 41 家上市券商营业收入2475 亿，同比-19%，归母净利润 714 亿，同比-27%。（2）上市券商的盈利能力下滑，行业年化 ROE5.1%。同比-3.7PCT。杠杆倍数 3.94，同比持平。 ❑ 主营业务收费类相对稳健，经纪占比升至第一，自营占比下滑。（1）收费类业务同比-8%。投行业务同比-3%，经纪业务同比-6%，资管业务同比-4%。（2）资金类业务同比-37%。投资业务同比-47%，成为拖累业绩主要原因，信用业务同比-7%。（3）收入结构向轻资产端倾斜，经纪业务升至第一大营收贡献板块。调整后收入结构比例为：经纪业务占比 32%、投行业务占比 14%、资管业务占比 12%、投资业务占比 25%、信用业务占比 16%。 ❑ 强者恒强延续，行业分化进一步加剧。（1）头部券商业绩韧性更强，各业务线条保持相对领先，行业集中度提升显著。22H1 营业收入排名前 5 券商收入占比达 42%，同比提升 2.8pct；归母净利润排名前 5 券商净利润占比达 45%，同比提升 2.2pct。集中度趋势边际加速，中游券商加速平庸。（2）投资和投行业务成为胜负手，方向性权益的配置是头部券商和中小券商业绩分化主要原因，股权投资和跟投是头部券商之间业绩分化主要原因。由于投资品种、投资策略、配置理念、衍生品等业务发展存在差异，在上半年市场剧烈波动行情下券商自营业绩进一步分化。虽然部分券商股票投资多为风险对冲，但因跟投等权益风险暴露，仍对业绩产生较大波动。 ❑ 多重政策刺激经济，利率保持宽松。今年国内疫情散点多发、美联储加息、俄乌战争等因素叠加，1-4 月多重冲击拖累市场，5 月开始政策力挽狂澜，景气度有所回升，二季度 A 股小幅反弹。四季度预计会释放多重政策刺激经济，全面注册制改革也将激发市场活动。国内流动性保持宽松，美股加息周期接近尾声，中美摩擦边际影响减弱。当前证券行业估值较低，景气度转暖有望迎来业绩修复和估值提升双击。测算预计三季度证券行业营业务收入 1280 亿，同比-4%，净利润 486 亿，同比-9%；22 年证券行业营业总收入 4535 亿，同比-10%，净利润 1651 亿，同比-14%。 ❑ 投资建议：维持行业“推荐”评级。结构分化的背景下推荐高成长的国联证券、互联网券商东方财富和中信证券等头部券商，建议关注华林证券等特色券商。国联证券管理层能力卓越，全面推进泛财富管理、“投行+投资”以及资本中介战略转型，业绩持续兑现高成长性；东方财富主营的证券交易、两融市占率持续提升，预计业绩增速领跑行业；中信证券等头部券商各项业务市占率持续提升，资金业务收益率好于同业，凭借人才、业务资质、资产负债表等优势利润增长显著优于行业。 ❑ 风险提示：1）疫情反复，经济下行压力增大；2）行业利好相关政策节奏低于预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 81 1.7 总市值（亿元） 55739 6.9 流通市值（亿元） 51775 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 -8.4 -15.1 相对表现 4.5 3.7 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（20220821）—流动性边际宽松，看好非银优质个股》2022-08-21 2、《金融科技系列报告（一） 互联网消费金融》2022-08-14 3、《上市险企 2022 年 7 月保费收入点评--寿险保费边际略有改善，车险增速维持稳健增长》2022-08-13 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 刘雨辰 S1090518100002 liuyuchen3@cmschina.com.cn 曾广荣 S1090520040001 zengguangrong@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn -30-20-10010Sep/21Dec/21Apr/22Aug/22(%)非银行金融沪深300行业景气度回落，总体业绩好于预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 投资业务下滑明显，营收利润双降，总体业绩好于预期 ..................................................................................... 4 1、 景气度：上半年宏观环境错综复杂，行业景气度同比回落 ................................................................................... 4 2、 业绩总览：投资业务拖累，上市券商净利润同比下降 27% .................................................................................. 4 （1） 收入及盈利情况 ................................................................................................................................................. 4 （2） 业绩归因 ............................................................................................................................................................ 4 （3） ROE 和杠杆率情况 ............................................................................................................................................ 5 （4） 结构分析 ............................................................................................................................................................ 5 3、 分项业务情况：收费类业务相对持平