汽车智能化系列报告空气悬架篇：悬架技术革新，空气悬架方兴未艾

汽车|证券研究报告—行业深度 2022 年 9 月 14 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 保隆科技 603197.SH 53.70 买入 中鼎股份 000887.SZ 17.34 买入 拓普集团 601689.SH 86.17 买入 天润工业 002283.SZ 5.75 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以 2022 年 09 月 13 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《汽车行业 2022 年半年报综述：Q2 业绩触底，后续有望改善》20220905 《汽车行业月报：7 月乘用车销量持续大幅改善，新能源产销继续高增长》20220817 《汽车一体压铸行业深度报告：汽车制造革命，一体压铸蓄势待发》20220810 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 [Table_Analyser] 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Title] 汽车智能化系列报告空气悬架篇 悬架技术革新，空气悬架方兴未艾 汽车悬架不断演进，空气悬架可以调节车体高度、阻尼、刚度，有效提高驾乘的舒适性与操控性、提升续航里程。电控空气悬架成本高昂，过去只用在高端乘用车上。随着国产替代及技术不断成熟，悬架价格及应用车型迅速下探。加之消费者消费升级及新能源车重量大、里程敏感带来的需求提升，空气悬架渗透率有望高速增长。我们预计 2025 年空气悬架市场规模预计将达到 314 亿元，21~25 年 CAGR 达 36%。空悬门槛较高，产业链核心环节空气弹簧、空气压缩机、空悬总成等产品供应商有望从中受益，重点推荐保隆科技、中鼎股份、拓普集团，关注天润工业。 支撑评级的要点  空悬系统能有效提升驾乘舒适性和操控性。汽车悬架是车身和车轮间重要的传力装臵，经历从被动悬架到主动悬架的演进。空气悬架相比传统悬架更稳定、更舒适，在商用车领域广泛应用。乘用车电控空气悬架（ECAS）早期成本高昂，主要针对高端车市场。其优势表现为车高、阻尼、刚度可调，可以针对不同道路情况和使用需求灵活改变悬架状态。1）车身高度可主动调节，在高速行驶中降低车身减小风阻，或抬高车身以保护底盘。2）阻尼连续可调，灵活改变悬架软硬，平衡车辆操纵性和舒适性。3）刚度较低且可调带来更舒适的驾乘体验。  国产化加速价格下探，消费升级及电气化带动需求提升。相比于进口零部件，国产零部件的采购单件会明显降低。我们预计 2025 年空气悬架系统单车价值将降低至 8000 元左右，对应整车售价或将下探至 20-30 万元区间。需求方面，一方面近年来国内豪华自主品牌乘用车销量增速显著，中国消费者消费升级趋势明显。目前空气悬架逐渐渗透进入 30 万~40万区间车型，符合自主高端品牌价格带。另一方面，空气悬架一定程度上缓解新能源车高重量带来的驾乘体验下降及小幅提升续航里程。随着消费升级和汽车电气化趋势，空气悬架空间广阔。我们预测，2025 年空气悬架整体渗透率达到 15%，市场规模预计将达到 314 亿元，21~25 年CAGR 达 36%。  供应端多点突破国产替代明显，总成端“小集成”模式迎来市场机遇。目前空气悬架子系统多为海外供应商供应，国内企业在部分产品上实现量产，依托于低成本、短开发周期及高响应速度迅速进入市场。空气弹簧皮囊制造是重要技术难点，保隆科技依托丰富的橡胶生产经验，产品表现出色。空气供给单元技术壁垒较高，中鼎股份通过收购 AMK 实现产品量产，积极布局空气弹簧完善产品矩阵。可变阻尼减振器技术相对独立且成熟，本土厂商拓普集团及天润工业表现出色。随着主机厂逐渐倾向“自己集成，拆分采购”，使得本土供应商绕开了国际巨头系统集成的技术壁垒，依托细分零部件的优势迅速进入市场。随着空气悬架市场规模的迅速增长，国内零部件企业也将迎来高速成长期。 重点推荐  随着空气弹簧的市场规模不断提升，相关产业链有望持续受益，重点推荐保隆科技、中鼎股份、拓普集团，关注天润工业。 评级面临的主要风险  1)替代品竞争风险；2）空悬采购价格控制不及预期；3)上游原材料价格、芯片短缺冲击。 [Table_Companyname] 2022 年 9 月 14 日 汽车智能化系列报告空气悬架篇 2 目录 汽车悬架主动化进展迅速，供需双端推动空悬普及 .............................. 6 汽车悬架是车身与车轮间重要的传力连接装臵 ........................................................................ 6 悬架系统经历从被动悬架到主动悬架的演进 ............................................................................ 7 空气悬架广泛应用于商用车，乘用车领域定位高端市场 .......................................................... 8 空气悬架系统优势明显，但应用范围受成本、技术限制 .......................................................... 9 国产化、新能源等多重因素驱动，价格下探开拓增量市场 ................. 12 欧美商用车市场渗透充分，国内乘用车市场渗透率上升空间大 ............................................. 12 国产降本、消费升级与电气化发展，带动空气悬架需求提升 ................................................ 12 2025 年中国乘用车空气悬架市场规模有望迅速增长 ............................................................. 15 上游零件技术壁垒明显，“拆分采购”打开中游行业空间 ..................... 16 供应端：欧美巨头深度积累，本土厂商多点突破 ................................................................... 16 总成端：两大国际巨头利用先发优势，构建系统总成“护城河” .............................................. 24 投资建议与重点推荐 .......................................................................... 28 保隆科技：立足自主研发空气弹簧，从零件到系统总成向上突破 ......................................