英伟达(NVDA.US)事件点评：三季度业绩指引不及预期，汽车业务迎来“拐点”

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 英伟达(NVDA.O) 事件点评：三季度业绩指引不及预期，汽车业务迎来“拐点”⚫ 事件 公司披露最新业绩指引，预计三季度营收 59 亿美元（区间范围 57.82-60.18 亿美元），GAAP 毛利率为 62.4%（范围 61.9%-62.9%）。公司表示将在第三季度降低游戏业务的销售从而缓解渠道商库存，预计游戏业务将持续拖累公司整体营收。 ⚫ 核心观点 二季度业绩不及预期，三季度业绩指引持续悲观 英伟达二季度营收 67 亿美元，不及市场预期；三季度营收指引 59 亿美元，低于市场预期 69 亿美元，也低于今年二季度 67 亿美元。游戏业务将在三季度持续低迷，主要是公司为了减少销售从而缓解渠道商库存。 数据中心业务再创新高，北美超大规模客户同比增长近 100% 数据中心业务营收在二季度环比增长 1%，再创季度历史新高。公司数据业务中心业务营收主要来自于北美超大规模客户，同比增长近 100%；而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉低数据中心业务整体收入水平。 毛利率大幅下滑，库存创历史新高 二季度毛利率大幅下滑，库存环比上升 23%。今年 Q1 毛利率由 66%下滑到 Q2 的44%，创近三年新低。公司的库存周转天数和应收账款天数开始上升，同时成品库存占比明显上升，占比达 35%；库存在 2022Q2 达 39 亿美元，环比 23%，创历史新高。 ⚫ 投资建议 由于全球经济低迷和消费需求不足等问题，我们下调了英伟达 2022-2024 年业绩，短期内我们仍需谨慎。不过我们仍长期看好英伟达：因为多个业务线在全球处于绝对领先地位，经济复苏后，公司业绩仍可强劲增长。 ⚫ 风险提示 全球经济低迷致终端消费需求放缓、产品研发不及市场预期、估值持续下行风险等。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futuhk.com Elisa Deng 联系人 elisadeng@futunn.com Shari Fang 联系人 starkli@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止 2022 年 8 月 29 日） 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、二季度业绩不及预期，三季度业绩指引持续悲观 英伟达二季度营收 67 亿美元，不及市场预期；公司三季度的游戏和可视化业务业绩持续悲观，整体营收仍将持续下滑。 英伟达 2022Q2（2023Q2 财 67 亿美元，同比+3%，环比-19%；原市场预期 2022Q2 营收 81 亿美元，不及市场预期。 汽车业务和数据中心两大业务持续增长，其余业务存在不同程度的衰退。在公司最新业绩指引里，2022Q3汽车业务和数据中心业务可保持增长，但游戏和专业可视化业务的下滑将持续拖累公司整体营收。 图 1：英伟达各季度营收对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 公司三季度营收指引 59 亿美元，低于市场预期 69 亿美元，同时也低于今年二季度 67 亿美元；游戏业务在三季度将持续低迷，主要是公司为了减少销售从而缓解渠道商库存。 根据公司披露最新的三季度业绩指引，预计营收 59 亿美元（区间范围 57.82-60.18 亿美元），GAAP 毛利率为 62.4%（范围 61.9%-62.9%）；公司表示将在第三季度降低游戏业务的销售从而缓解渠道商库存，这样有利于公司推出新品。 根据公司披露最新的三季度业绩指引，我们对公司的五大业务板块也做出了相应的调整：我们仅上调了汽车业务 15%，其他业务均有不同程度下调，其中汽车业务我们再次下调 20%。我们对数据中心业务进行微下调，主要是考虑到中国超大规模企业和互联网公司今年放缓了投资，云服务增长有限。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000英伟达各业务季度收入（百万美元）DatacenterGamingProfessional VisualizationOEM & IPAutomotiveRevenue-100%-50%0%50%100%150%200%英伟达各业务增速对比Datacenter - YOYGaming - YOYProfessional Visualization - YOYOEM & IP - YOYAutomotive - YOY仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 2：英伟达最新业绩指引 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 数据中心业务营收在二季度环比增长 1%，再创季度历史新高。公司的数据业务中心营收主要来自于北美超大规模客户同比增长近 100%，而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉低了公司整体数据中心业务整体收入水平。 图 3：英伟达数据中心业务季度收入对比 资料来源：公司公告，富途证券整理 软件进步是平台性能突破的重大关键，7 月 NeMo Megatron 框架更新，将大型语言模型的训练速度提高 30%，AI 基础设施性能提升 30%。 目前世界上最快超级计算机 500 强名单中，72%的系统由 NVIDIA 提供支持；此外公司 NVIDIA Grace™-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,000数据中心业务季度营收情况（百万美元）DatacenterDatacenter - YOY仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 超级芯片正被一些世界领先的计算机制造商（包括 Atos、Dell Technologies、GIGABYTE、HPE、浪潮、联想和 Supermicro）用于创建 HGX™系统，构建下一代超级计算机。 游戏业务量价齐跌，拖累公司整体业绩。游戏业务拖累公司整体业绩，公司预计在几个季度减少销售从而纠正渠道商库存。游戏业务为公司贡献 30%营收， 2022Q2 营收 20.4 亿美元，QoQ-44%，YoY-33%，拖累公司整体营收增速以及毛利率。 图 4：英伟达游戏业务季度情况 资料来源：公司公告，富途证券整理 根据公司最新电话会议，游戏业务是销量和单价双双下跌，导致游戏业务营收大幅低于市场预期。目前经销商积压了不少 RTX 30，RTX 3090 Ti 已经按照$1499 价格清货，而不是按原价$1999。7~9 月是 RTX 20/30 系显卡清货的主要时间段，而后 RTX 40 系将开始登场。 图 5：英伟达显卡最新公布价格 资料来源：网络公开数据，富途证券整理 值得一提的是，NVIDIA RTX 登场便重新定义了计算机图形，GeForce GPU 是游戏玩家最梦寐以求的品牌，目前 GeForce 现在注册会员已超 2000 万，Q2 新增 80 款游戏，总数超 1,350 款。 专业可视化业务已连续两季度营收下滑，短期业绩承压。2022Q2 收入为 4.9