航空海外复苏趋势研究系列三：复盘美国航司Q2业绩，观全球出行复苏趋势

2022年9月13日复盘美国航司Q2业绩，观全球出行复苏趋势行业评级：看好姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证券研究报告——海外复苏趋势研究系列三添加标题95%摘要21、美国出行政策放宽，航空业持续修复，四大航Q2业绩大幅改善•美国国内疫情逐渐趋稳，防疫政策与旅行限制解除，航空业持续修复，截至2022年6月，美国国内线旅客量已恢复至19年同期的94%，客座率恢复至98%，票价较疫情前上涨20%。•美国四大航（达美、西南、美航、美联航）22Q2业绩大幅改善，客收提升明显：四大航单季收入均超疫情前同期，且均实现盈利，客英里收益较疫情前上涨约20%，其中西南航空恢复领先三家全服务航司，Q2收入与利润均为历史最高。2、 海外航空业复苏趋势•货运表现优于客运：客机腹仓运力减少，航空货运需求大幅增加，供需配错下运价飙升。疫情以来四大航货运收入大幅提升。•各国防疫政策存差异，航空业恢复节奏显快慢：欧美管控放开快于亚太，行业恢复程度：北美>拉美>欧洲>中东>非洲>亚太。•国内线恢复快于国际线：各国出入境管控不一导致国际线恢复较慢；美国国际线复苏分化：拉美>欧洲>北美>亚太航线。•休闲游出行恢复快于商务：休闲游出行更具弹性，以目的地夏威夷为代表的休闲旅游出行人数早已超过疫情前，而商务出行方面，根据美国民航局数据，截至2022年6月底美国民航公商务出行订票量仅恢复至68%。•低成本航司引领复苏：低成本航司的航线结构以短途、国内线为主，国际线以周边国家为主；且公商务占比不如全服务航司。•关注运力问题：美国航司大量裁员，飞行员短缺导致航班量无法满足旺盛需求；疫情导致制造商交付量大幅减少，且产能爬坡较慢，最快需23年才能基本恢复，运力引进受限，供给端扰动短期将持续存在。3、 投资建议•1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占比相对较高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利。4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内 “黄金线“京沪线在北京两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利。风险提示31、疫情恢复不及预期2、需求恢复不及预期3、油价大幅上涨4、汇率风险等目录C O N T E N T S美国航空业持续恢复•美国疫情管控放开，航空业持续恢复•美国四大航Q2业绩大幅改善，客收提升明显010203海外航空业复苏趋势•货运表现优于客运•各国防疫政策存差异，航空恢复节奏显快慢•国际线恢复慢于国内线•休闲游出行恢复快于商务•低成本航司引领复苏•关注运力问题投资建议•三大航•春秋航空•吉祥航空404风险提示美国航空业持续修复01Partone美国疫情管控放开，航空业持续恢复四大航业绩大幅改善，客收提升明显500.511.522.533.5401020304050607080902020-01-212020-07-212021-01-212021-07-212022-01-212022-07-21当日新增确诊病例MA7(万例）当日新增死亡病例MA7(千例，右轴)添加标题美国出行政策放宽，航空业持续修复016美国疫情复盘：疫情高峰已过，管控政策逐步松绑。自疫情蔓延至今， 美国共经历5波疫情冲击。进入到2021年后，随着疫情形势好转及疫苗接种率提高，美国防控政策自21Q2起逐步松绑。在2021下半年至2022年初，美国又先后迎来德尔塔和奥密克戎两轮大规模疫情，但死亡病例均不及先前。当下，美国疫情峰值时点已过，新增病例数量趋稳，疫情防控政策措施已基本放开。截至6月，美国航空旅客量已恢复至疫情前94%，客座率基本与疫情前持平。行业在21Q2疫情平稳时迎来快速修复，21Q3受德尔塔影响恢复速度放缓，2022年初受奥密克戎冲击，恢复势头出现短暂回落。随着奥密克戎疫情逐步平息，截至2022年6月，美国国内线旅客量已恢复至19年同期的94%，客座率恢复至98%。禁航令、居家令多州放松防疫措施，解除居家令、口罩令防控政策放宽后再收紧入境限制放开取消公共交通口罩令图：美国确诊死亡人数与防疫政策复盘入境无需提供核酸检测报告取消5国及国内39州旅行禁令资料来源：WHO、BTS，浙商证券研究所98%94%0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%2020-012020-072021-012021-072022-01客座率(右轴)旅客量图：美国航空业客座率与旅客量6月分别恢复至94%、98%国内旅行限制取消添加标题机票预定量激增，票价较疫情同期+20%017上半年机票预定量上升明显。随着国内疫情逐渐平息、国际旅行限制取消，美国机票预定量再度迎来快速上涨，其中，长期积压的出国需求推动国际线预定量在5月一度超过国内线预定量。票价较疫情前同期上涨20%。国内线机票价格自3⽉起已超越2019年同期，上半年每月平均票价在最高点达到404美元，较2019年同期上涨25%，6月国内线票价较2019年同期上涨约20%。国际线票价自5月起超过2019年同期，截至6月，同比疫情前上涨20%。图：美国国内线票价较19年最高涨幅达25%（单位：美元）图：美国国际线票价较19年上涨20%（单位：美元）图：美国机票预定量快速修复国内线国际线资料来源：IATA、Hopper，浙商证券研究所3243224043820501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202290889298010640200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022四大航供不应求，客英里收益上涨20%018美国四大航经营数据持续修复，供给环比增速不及需求。西南、美联航、美国航空和达美航空22Q2供给分别恢复至2019年同期的93%、91%、85%、82%，环比+2、+2、+4、-1pct；需求恢复率分别为94%、92%、86%、82%，环比+8、+11、+11、+9pct。需求增速超过供给，四大航司客英里收益相较于2Q19 平均涨幅约20%。75%82%95%86%94%81%92%73%86%0%20%40%60%80%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2达美航空西南航空美国航空美联航83%82%98%91%93%81%85%89%91%0%20%40%60%80%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2达美航空西南航空美国航空美联航图：美国四大航可用座英里较2019年恢复情况资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：美国四大航收入客英里较2019年恢复情况18.0 15.9 17.6 16.6 21.3 18.8 21.3 19.9 0510152025达美航空西南航空美国航空美联航19Q222Q2图：美国四大航客英里收益较20