中国重汽(000951)Q2归母净利润环比+58.3%，盈利低点或已过去

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 中报点评|商用车 证券研究报告 [Table_Title] 中国重汽（000951.SZ） Q2 归母净利润环比+58.3%，盈利低点或已过去 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ Q2 收入和盈利均环比改善，盈利环比改善更明显。公司 22H1/Q2 分别实现营收 153.3/78.3 亿元，同比-61.7%/-59.5%，环比-4.7%/+4.5%。据中报，22H1 公司重卡批发销量同比-66.6%，环比-8.4%。公司上半年营收下滑主要由于去年国六排放法规升级导致需求透支、销量基数较高。22H1 集团出口重卡 4.0 万辆，同比+41.8%，对公司份额和收入有一定增厚。公司 22H1/Q2 分别实现归母净利润 3.2/2.0 亿元，同比-68.3%/-52.0%，环比+3300.4%/+58.3%。 ⚫ 盈利环比大幅好于收入环比的主要原因是国五车库存处置基本完毕后促销费用下降，材料成本环比改善，出口拉动及景气下行促使公司提高管理效率共同导致的结果。从财务指标看，公司成本费用管控能力进一步提升，毛利率、净利率均显著提升。22Q2 公司毛利率、净利率分别同比+1.1pct、+0.7pct，环比+1.5pct、+1.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别环比-0.7pct、+0.8pct、-0.1pct、+0.04pct。 ⚫ 短期或迎来需求和盈利拐点，行业和公司中长期均有成长逻辑。短期看，H2 或是行业及公司销量同比增速拐点，公司销量、收入、盈利均或同比正增长。长期看，公路货运稳定增长+治超单车运力下降仍有空间+高端化使行业量价齐升，公司有望凭曼技术平台产品提升市占率。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，具备中长期竞争优势，从短期看行业下半年有望迎来增速拐点。我们预计公司 22-24 年EPS 分别为 0.61/1.30/1.76 元/股，对应当前股价 PE 为 18.4/8.6/6.4倍。参考公司历史估值、可比公司估值及未来公司空间，给予公司 23年 18 倍 PE，合理价值 23.3 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 59,938 56,099 36,483 50,287 61,772 增长率（%） 50.4 -6.4 -35.0 37.8 22.8 EBITDA（百万元） 3,607 2,278 1,692 3,137 4,115 归母净利润（百万元） 1,880 1,038 715 1,522 2,070 增长率（%） 53.7 -44.8 -31.1 112.8 36.0 EPS（元/股） 2.80 0.88 0.61 1.30 1.76 市盈率（x） 11.23 19.12 18.38 8.64 6.35 ROE（%） 22.4 7.5 7.2 13.9 16.6 EV/EBITDA（x） 5.49 5.54 5.35 2.06 1.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.19 元 合理价值 23.3 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国重汽（000951.SZ）:22Q2 业绩预告点评：最困难阶段或已过去 2022-07-18 中国重汽（000951.SZ）:1季度扭亏，H2 有望迎增速拐点 2022-04-24 [Table_Contacts] -53%-41%-30%-19%-7%4%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22中国重汽沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 中国重汽|中报点评 一、Q2 收入和盈利均环比改善，盈利环比改善更明显 收入层面，公司Q2营收环比+4.5%。根据中报，公司22H1实现营业收入153.3亿元，同比-61.7%，环比-4.7%。其中，Q2实现营业收入78.3亿元，同比-59.5%，环比+4.5%。根据中报，22H1中国重汽A重卡批发销量4.9万辆，同比-66.6%，环比-8.4%。公司上半年营收下滑主要由于21年7月1日国六排放法规升级导致21年H1需求透支、销量基数较高。22H1重卡行业批发销量同比-63.7%，环比+8.8%。公司上半年销量同比下滑趋势与行业较为一致。 22H1集团出口重卡同比+41.8%，表现亮眼。集团出口继续保持较高增速，22H1重汽集团出口重卡4.0万辆，同比+41.8%，对公司份额和收入有一定增厚。 图 1：中国重汽集团重卡出口及其同比增速 数据来源：重汽 H 财报，广发证券发展研究中心 盈利层面，公司22H1/Q2归母净利润分别环比+1141.5%/+58.3%。根据中报，公司22H1实现归母净利润3.2亿元，同比-68.3%，环比+3300.4%（21H2归母净利润为0.3亿元）；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-68.7%，环比+3300.4%（21H2扣非归母净利润为0.1亿元）。其中Q2实现归母净利润2.0亿元，同比-52.0%，环比+58.3%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-51.9%，环比+53.6%。22H1及Q2公司归母净利润环比增速表现均显著好于公司收入环比增速，主要原因是国五车库存处置基本完毕后促销费用下降，材料成本环比改善，出口拉动及景气下行促使公司提高管理效率共同导致的结果。 根据中报，22H1公司整车业务产品ASP约为24.3万元，环比提升0.6万元，整车业务毛利率环比提升2.3pct至6.0%。 -40%-20%0%20%40%60%80%0123456重汽集团重卡出口（万辆）同比增速仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值