Lululemon(LULU.US)营收增长超预期，国际市场快速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 08 日 证 券研究报告•2022 年 第二季度财报点评 Lululemon（LULU.O） 纺 织服饰 营收增长超预期，国际市场快速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Ifind 同花顺 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(百万股) 122.30 52 周内股价区间(美元) 251.51-485.83 总市值(百万美元) 41200.33 总资产(百万美元) 4920.71 每股净资产(美元) 7.97 相 关研究 [Table_Report]   业绩摘要：公司公布 2022Q2财报。2022Q2 公司实现营业收入 18.7 亿美元，同比增长 28.8%；实现归母净利润 2.9 亿美元，同比增长 39.1%，业绩表现亮眼。净利率达 15.5%（+1.2pp），已经完全赶超疫情前水平。下半年公司将在产品创新、顾客服务、海外市场拓展三个方面继续深耕，预计 2022年将实现营收 78.7-79.4 亿美元。  线下直营渠道和 DTC 齐头并进，均实现快速增长。2022Q2，公司线下直营渠道贡献营收 9 亿美元，同比增长 29.9%，占比达 48.3%（+0.4pp），主要系北美地区疫情的结束，带动线下门店的客流量增长超过 30%，及全价产品销售占比 的提高。 DTC 业 务贡 献营收 7.8 亿 美元，同 比增 长 29.8%， 占营 收41.5%(+0.3pp)，主要受益于线上客流及客单价双提升。其中上半年新用户增长了 24%；公司表示经过疫情后有更多的消费者愿意在网上购买，未来公司将持续扩展和优化 DTC 业务，预计该业务仍保持快速增长。  美国为主要营收市场，国际市场快速扩张，加拿大市场保持稳定水平。2022Q2公司来自美国/国际市场/加拿大市场的营收分别为 12.8/3.2/2.7 亿美元，同比增长 28.3%/35.1%/24%，占比分别为 68%/17%/14%。其中美国地区 Q2 新增加7 家线下门店；伴随疫情影响进入尾声，户外运动的人数快速增加，公司计划到今年年底北美市场将新增 25 家线下实体店。中国为公司重点扩张市场，尽管第一季度中国大部分城市受疫情影响导致很多门店无法营业，但在 Q2中国市场快速回弹，营收同比增长 30%，近 3年的复合增速达 70%。截至到 2021年底，中国线下直营店数量为 86 家，较 2016 年增长了 80 家，店面扩张速度超越美国，成为公司的第一大海外市场。  毛利率承压，管理优化保持盈利能力维持在合理水平。2022Q2 公司毛利率为56.5%（-1.6pp），主要系供应链中断导致运输成本增加及不利的汇率影响所致。费用率方面，2022Q2的 SG&A费用率为 35.4%（-1.9pp），较 2019Q2下降 3.7pp，其中随着公司规模扩大，员工工资和社区营销费用及产品研发费用较去年同期新增了 1.2亿美元。综合来看，公司 2022Q2净利率为 15.5%（+1.2pp），已经完全赶超疫情前水平，盈利能力表现亮眼。  供应链中断，导致存货大幅增长。2022Q2公司存货为 15亿美元，同比增长 85%，存货数量较去年同期增长了 64%，其中近 2%的存货在运输中，主要系公司近70%的供应商和工厂在东南亚和中国，上半年受疫情影响供应链中断，导致公司供应链周期拉长。公司表示剔除正在运输的和无法及时发货的存货，整体库存情况较前 2年有很大的改善。公司近 3年存货数量的复合增长率达 38%，以满足全球各地销售需求，及美国第 4 季度的节假日购物旺季。公司表示会继续监测物流情况，预计存货情况在 2023 年有较大的改善。  风险提示：疫情反复的风险；供应链受限的风险；市场竞争格局变化的风险；全球经济衰退的风险。 72767仅供内部参考，请勿外传 LULULEMON（ LULU.O） 2022Q2 财 报 点 评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 瑜伽运动服饰龙头，营收增长强劲 Lululemon 由 Chip Wilson于 1998 年在温哥华创立，定位为专业的高端瑜伽运动品牌。自成立以来，公司以瑜伽产品为核心，一方面纵向深耕瑜伽服饰细分品类，在原有传统瑜伽服的基础上加大面料的功能性、舒适性、时尚性等领域的研发；另一方面进军休闲运动市场，抓住多轮运动场景消费趋势，横向扩展跑步、综训、高尔夫、游泳、登山、网球、出行、工作等场景所需的男女士运动休闲服饰。为了更有效增加与消费者的粘性，2020 年公司收购了纽约居家健身设备制造公司 MIRROR，将产品应用场景从户外延伸至室内。截至到 2022年 9 月，公司一共在 17 个国家开设了 600 家线下直营门店，成为瑜伽运动服饰的龙头。 图 1：公司品牌矩阵 数据来源：公司公告，西南证券整理 纵观公司发展历程，可大致分为三个阶段： 第一阶段（1998-2006 年）：公司成立于 1998 年，初期公司只是一家小门店，白天用来做设计，晚上用来营业瑜伽房。2000 年，公司在温哥华拥有了第一家实体店并开始全面销售瑜伽服和装备。3 年后，公司开始进入美国市场，从销售瑜伽垫逐步扩展到瑜伽服饰。为了提升竞争力，公司开始将目光投向面料研发，以此构筑产品壁垒。截至 2006 年，公司拥有 41 家自营店和 10 家加盟店, 营业收入达到 1.2 亿美元。品牌知名度和顾客社群在北美市场初步建立。 第二阶段 (2007-2017 年)：2007 年公司在纽约纳斯达克上市，随后公司不断打磨丰富品类和开拓市场。品类方面，公司一方面纵向深耕瑜伽裤品类，加强面料研发，提升产品舒适性和时尚性，实现一条瑜伽裤可多场景使用；另一方面抓住多场景运动消费趋势，逐步扩展品类，覆盖不同运动人群。2013 年先后进军少女和男士运动服饰领域，产品种类逐渐完善。市场开拓方面，2007 年公司开始在北美地区快速扩张，直营店从 49 家增长到 2017 年的 297 家，营收从 3.5 亿美元增长到 19 亿美元，复合增速达到 18%。2014 年公司开始扩张海外市场，在伦敦开设第一家店，进入欧洲市场；并在一年后登陆中国市场，开设天猫电商和线下直营店。截止 2017 年年底公司营收到达 23 亿美金，10 年复合增长率为 20.7%，其中美国为公司的主要营收市场，占比达 80%。 仅供内部参考，请勿外传 LULULEMON（ LULU.O） 2022Q2 财 报 点 评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 第三阶段 (2018-至今年): 2018 年，Calvin McDonald 担任公司新的首席执行官，并提出三大战略：产品创新，全渠道体验，市场扩张。自 2018 年以来，Lululemon 大力发展中国市场，平均每年新增 21 家实体店。截止