可选消费行业专题研究：8月出口波动加大，仍有结构亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 8 月出口波动加大，仍有结构亮点 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 9 月 12 日│中国内地 专题研究 8 月出口降幅拉阔，警惕需求弱化 2022 年 8 月，我国家电出口量同比-19%（前值-4%），人民币金额同比-13%（前值-3%），订单回补需求减弱，家电出口动能有所放缓，展望下半年，海外需求不足对出口的冲击确需警惕，家电产品可选属性较强，受经济周期波动的影响或较大，在低需求+高基数的影响下，9 月起出口增速或难有出色表现。但目前欧美市场 CPI 同比处于高位，出口海运价格在 9 月初较 7月高点回落，在此背景下，我们认为全球家电品牌商继续重视中国家电产业链的供给稳定性与成本优势，同时我们认为欧洲“能源危机”仍有望带来绿色高效节能家电产品的结构性机会，同时亚洲市场的战略位置或更为凸显。 8 月家电出口波动放大 在中国家电产业近期未受到疫情实质性扰动的情况下，2022 年以来家电外需走弱或是家电出口同比表现偏弱的主因。海关总署数据 2022 年 8 月，家用电器出口量 28076.7 万台，同比-19%（前值-4%，1-8 月累计同比-8.9%）,出口金额（人民币）488 亿元，同比-13%（前值-3%，1-8 月累计同比-8.3%）。累计数据来看，家用电器商品出口数量增长一直较弱，但 8 月降幅拉阔，往后展望，海外需求回落趋势，出口短期压力仍较大。 家电绿色高效节能产品表现出色 8 月家电出口整体承压下滑，但我们预计产品上表现或分化。疫情相关产品需求弱化，但空调或仍较强。产品结构上，2021 年出口增长较强冰箱、洗衣机、电视、吸尘器等产品表现明显弱化，其与疫情带来的居家脉冲性支出增长相关性强，基数效应导致增速下滑，相对而言，空调同时受到气温等因素影响，全球高温天气对于空调出口仍有促进作用，热泵则在欧洲能源危机、碳中和趋势下，维持高景气。 家电出口区域结构仍有亮点 亚洲、欧洲、北美为我国家电出口前三大市场，我们认为当期应当重视亚洲家电出口市场的战略位置。1）亚洲地区是中国家电最大的出口市场（中国机电产品进出口商会数据），同时我们也认为亚洲地区是最有潜力的家电消费市场，东盟当前总体 PMI 仍在景气度区间，大量东盟国家家电普及度不高，人口基数高及增速快，中国家电产品及区域优势凸显。2）欧盟能源危机叠加经济受挫，欧洲消费品出口下行风险加大，但结构上绿色高效节能的热泵等产品仍有亮点。3）美国劳动力市场表现仍较强劲，但高通胀仍对居民实际收入产生负面影响，家电出口仍有望保持高位，但增速或边际回落。 出口短期或面临压力，关注海外圣诞订单及亚洲区域表现 展望后续，欧洲、美国地区宏观经济风险有所提升，我们认为需要警惕家电出口波动风险，但海外圣诞家电订单的拉动尚未完全显现，仍需关注海外商品库存变化。同时我们认为应更为重视亚洲地区的出口潜力，中国家电产品力领先但品牌力仍待提升，近年中国家电品牌通过并购、出海等方式加快区域布局，提升品牌知名度，未来有望承接日韩品牌份额。 风险提示：海外经济下行；人民币汇率不利波动；原材料价格不利波动。 (24)(16)(8)08Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)家用电器白色家电沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 8 月家电出口波动放大 2022 年 8 月，我国家电出口降幅再度拉阔，订单回补需求减弱，家电出口动能有所放缓，需要警惕滞涨及衰退风险在全球蔓延带来的需求弱化。展望未来 2 个季度，目前欧美市场CPI 同比处于高位，出口海运价格在 9 月初较 7 月高点回落，在此背景下，我们认为全球家电品牌商继续重视中国家电产业链的供给稳定性与成本优势，但我们也应注意到，中国家电出口基数仍较高，且区域上看，欧洲、北美面临的需求弱化压力较大，家电产品可选属性较强，受经济周期波动的影响或较大，家电出口短期仍有一定压力。 海关总署数据 2022 年 8 月，家用电器出口量 28076.7 万台，同比-19%（前值-4%，1-8 月累计同比-8.9%）,出口金额（人民币）488 亿元，同比-13%（前值-3%，1-8 月累计同比-8.3%）。 图表1： 2022 年 8 月家用电器出口量同比-18.9% 图表2： 2022 年 8 月家用电器出口金额同比-13.4% 资料来源：海关总署、华泰研究 资料来源：海关总署、华泰研究 图表3： 2022 年 9 月 CCFI 运价指数环比继续回落 图表4： 2022 年 9 月欧洲、美西、东南亚运价指数环比下降较多 资料来源：上海航运交易所、华泰研究 资料来源：上海航运交易所、华泰研究 依据海关总署数据，对比总体出口，家电行业出口金额（人民币）在 2020 年同比增速达到24.2%，但在 2020 年之后，整体增速弱于中国总体出口，在中国家电产业近期未受到疫情实质性扰动的情况下，2022 年以来家电外需走弱或是家电出口同比表现偏弱的主因。 疫情相关产品需求弱化。产品结构上，2021 年出口增长较强冰箱、洗衣机、电视、吸尘器等产品表现明显弱化，其与疫情带来的居家脉冲性支出增长相关性强，基数效应导致增速下滑，相对而言，空调同时受到气温等因素影响，全球高温天气对于空调出口仍有促进作用，热泵则在欧洲能源危机、碳中和趋势下，维持高景气。 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8(万台)家用电器出口量当月值同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5202