汽车行业深度研究：自主混动放量的三大支点，政策、技术力、产品力

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年09月10日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009联系人 王彬宇政策、技术力、产品力——自主混动放量的三大支点行业深度研究仅供内部参考，请勿外传2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要 21年来以比亚迪DMi为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，22年PHEV销量持续高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计25年PHEV+HEV车型在乘用车市场中占比将达45%，自主品牌混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速替代合资主导的燃油车市场。◼ 政策端：21年的低油耗乘用车政策指引奠定了混动市场快速发展的基调，22年7月双积分征求意见稿对新能源积分的考核要求再度收紧，加速推动电气化转型。◼ 市场空间：我们预计至25年混动车型占乘用车总体比重达45%，市场规模达1141万辆。其中，PHEV占比达30%，HEV占比15%。◼ 价格带分布：✓ PHEV-销量主力来自10-20万&30万以上：（1）10-20万市场比亚迪份额达86%，消费者注重经济性与性价比，插混车型相较同级别的燃油与纯电车具备综合成本优势。（2）30万以上市场理想份额达60%，精准定位家用需求，产品力强。✓ HEV-销量主力来自10-15万&20-30万：两个价格段中，日系合资品牌占据较大份额，日系在油混领域较早布局，用户基础较为庞大。◼ 技术力：✓ 混动架构：混联综合了串联和并联优点，国产混动平台后来居上，优于日系。✓ 节能性：由发动机热效率和介入时间共同决定，反映在众测实际路况油耗上，省油排名：比亚迪≈吉利>长城>问界>理想。✓ 动力性：由电动机/发动机的最大功率/峰值扭矩等共同决定，反映在主力车型上：（1）零百加速时间：问界M5<深蓝SL03<理想ONE<雷神帝豪L<WEY玛奇朵<比亚迪宋PLUS DMi；（2）最高车速：雷神帝豪L>问界M5>理想ONE>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi=WEY玛奇朵；（3）爬坡能力：问界M5>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi>理想ONE>WEY玛奇朵>雷神帝豪L。◼ 产品力：✓ 比亚迪&吉利汽车-自主领头羊发力混动：比亚迪DM混动系统经历四次迭代，技术力广受认可，PHEV产品矩阵完善，DMi/DMp覆盖30万元内各价格段市场，合力推动销量向上。吉利雷神系统采用三挡变速，性能表现较好，帝豪L车型凭借在动力性与舒适性配置上的优势，进一步丰富15万元以内优质插混车型供给。✓ 理想汽车&华为问界-增程式高端代表：理想ONE及L9定位中产阶级家用SUV，产品力体现在关注家用需求的配置层面；华为主导的增程式混动系统性能较优，问界M5及M7的差异化竞争亮点在于车机系统与华为鸿蒙生态的导入。✓ 长安深蓝&五菱星辰-混动后起之秀：长安深蓝SL03增程款拥有越级的产品力表现，性价比出色；五菱全新混动架构贯彻用户为本的理念，省油表现优秀，打造“人民的混动”。◼ 混动供应链标的：✓ 隆盛科技（环保组覆盖）为柴油机EGR龙头，加快向混动EGR技术迁移和业务布局，行业层面EGR有望成为混动车标配。菱电电控（电子组覆盖）打破乘用车EMS博世等垄断，国产替代快速响应抢占混动乘用车市场。◼ 风险提示：混动车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复；芯片短缺；测算存在主观性，仅供参考。仅供内部参考，请勿外传政策指引下，混动车型加速替代燃油市场3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明仅供内部参考，请勿外传4双积分政策指引，混动车型迎来发展良机 低油耗乘用车的双积分政策指引下，21年成为混动市场元年。21年起新增的低油耗乘用车政策指引，强化了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核算优惠力度，发展节能效果好的混动车型有利于车企缓解积分压力，奠定了21年以来混动市场快速发展的基调。 新能源汽车积分考核要求日趋严苛，加速推动电气化转型。✓ 22年7月发布的双积分修订政策征求意见稿指出，24-25年新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%，较21-23年的14%、16%、18%有较为明显的提升。✓ 同时，BEV与PHEV标准车型积分下调，积分市场供给端进一步收紧。资料来源：工信部，中国新能源网，天风证券研究所车辆类型项目2018年4月1日起实施2021年1月1日起实施2022年7月征求意见，拟2024年起实施纯电动乘用车标准车型积分0.012*R+0.80.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2标准车型积分上限53.42.3插电式混动乘用车标准车型积分21.61低油耗乘用车数量计算无指引新增低油耗乘用车：2021、2022、2023年度，传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算无变化表：新能源车积分计算方法变化0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022202320242025图：新能源汽车积分比例要求（%）仅供内部参考，请勿外传5传统车企发展混动可缓解平均燃料消耗量积分压力 搭建简化模型，测算发展混动对传统车企应对双积分考核的意义： 关键假设：✓ 某车企乘用车年产量为100万辆，假设25年以下四种情景，情景1：全部生产燃油车；情景2：生产50万辆燃油车+50万辆HEV；情景3：生产50万辆燃油车+50万辆PHEV；情景4：生产50万辆HEV+50万辆PHEV。✓ 根据新版《乘用车燃料消耗量限值》，2025年平均油耗目标值将由2020年的5L/100Km收紧至4L/100Km。✓ 混动车节油率：HEV/PHEV分别比燃油车节油30%/40%。 结论：✓ 四种情景CAFC实际值分别为9/7.65/7.2/5.85，与情景1相比，情景2/3/4的CAFC实际值分别降低15%/20%/35%。✓ 四种情景CAFC积分分别为-500/-365/-320/-185万分，与情景1相比，情景2/3/4的积分压力分别缓解27%/36%/63%。资料来源：工信部，威尔森检测，贤集网，盖世汽车研究院，小熊油耗，天风证券研究所情景1情景2情景3情景4分燃料类型产量组合（万辆）燃油100燃油50+油混50 燃油50+插混50 油混50+插混50平均燃料消耗量目标值TCAFC4444平均燃料消耗量年度要求100%100%100%100%平均燃料消耗量达标值4444平均燃料消耗量实际值CAFC97.657.25.85年度乘用车总产量（万辆）100100100100平均燃料消耗量CAFC积分（万分）-500-365-320-185表：2025年车企改变乘用车动力类型结构可缓解平均燃料消耗量积分压力图：平均燃料消耗量积分计算方法仅供内部参考，请勿外传6市场空间测算：混动车型有望加速替代燃油市场 2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，到2035年，新能源