宏观研究专题报告：国内通胀上行空间或再受防控政策的压制

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 国内通胀上行空间或再受防控政策的压制 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月，更多是非食品项的影响。8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月可能更多是非食品项的影响。首先，核心 CPI 同比上涨幅度与上月持平表明 8 月 CPI 回落压力在于食品和能源有关联的分项。其次，非食品项对 CPI 上涨的影响比食品项要高。因此，8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月可能更多是受到非食品项的影响，尤其是与能源价格有关联的分项。第一，猪肉价格维持高位水平，猪肉 CPI 同比涨幅继续上升对整体CPI 还有支撑作用。第二，鲜果鲜菜涨幅均有回落，天气对鲜菜价格的短期影响变小，但二者涨幅回落的影响主要体现在食品项上。第三，在 CPI的八大分项中，交通和通信分项环比下挫很深，其表现远远弱于季节性。背后主要是交通工具用燃料 CPI 的走弱。 ➢ 中下游企业的成本压力或得到部分缓解。PPI 同比涨幅回落有部分原因在于上年同期基数走高，除此以外，还主要受三个方面因素影响：1）国际大宗商品价格波动下行，价格压力有所减轻；2）煤炭等行业增产保供效果持续显现；3）钢材等行业需求偏弱。分行业看，8 月份工业生产者的出厂价格环比降幅略有分化：1）石油类价格的环比降幅均有所扩大， 2）金属类价格的环比降幅均有所收窄，可能是受基建投资拉动影响，导致部分行业需求略有改善。3）受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业的价格环比变化由涨转降。上游主要行业的出厂价格同比涨幅回落较大，这可能会部分缓解中下游企业的成本压力。 ➢ 国内通胀上行空间或再受防控政策的压制。往后看，我们认为尽管国内的通胀水平短期内还面临两大上行风险，但严格的防控措施可能会压制国内通胀的上行空间。年内 CPI 变动面临的两大通胀风险：1）猪周期。自进入猪周期以来，猪肉价格维持在高位水平，后续中秋、国庆等节假日可能会导致猪肉消费需求增加，影响猪肉价格。2）国际油价变化。当前布伦特原油价格已降至近三个月以来的较低水平，随着后续冬季供暖需求增加，油价可能有上升风险。但是，中国核心 CPI 一直比较疲弱，反映我国的消费需求仍受压制，这可能和国内严格的防疫措施有关。在发生聚集性疫情的地区，中国会对部分地区进行封闭式管控。严格的防疫政策可能会影响国内整体需求的表现，进一步压制国内的通胀上行空间。 ➢ 风险因素：国内疫情再度反弹，油价反弹超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月，更多是非食品项的影响 ............................................................ 3 二、中下游企业的成本压力或得到部分缓解 ................................................................................... 6 三、国内通胀上行空间或再受防控政策的压制 ............................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：8 月食品和非食品项 CPI 的涨幅均较 7 月有所回落 ...................................................... 3 图 2：8 月核心 CPI 同比涨幅与上月持平 ............................................................................... 4 图 3：8 月猪肉价格维持高位 ................................................................................................. 4 图 4：8 月消费品同比涨幅较 7 月下降 ................................................................................... 5 图 5：8 月 CPI 涨幅回落主要受食品烟酒和交通通信项影响 .................................................. 5 图 6：交通和通信项 CPI 环比下降明显超季节性 ................................................................... 6 图 7：PPI 同比延续下行态势，回落幅度扩大 ........................................................................ 7 图 8：中上游 PPI 环比涨幅比中下游环比涨幅要大 ................................................................ 7 图 9：8 月农副产品类购进价格同比涨幅 ............................................................................... 8 图 10：国内通胀上行空间或再受压制 .................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月，更多是非食品项的影响 8 月 CPI 同比涨幅不及 7 月，更多是非食品项的影响。8 月 CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比 7