疫情对Q2影响超预期，新产品WiNEX拓展情况良好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 卫宁健康 300253.SZ 公司研究 | 中报点评 事件： 公司发布中报，收入同比增长 7.0%至 10.96 亿元，归母净利由 1.12 亿降低 40%至6690 万，扣非净利由去年同期的 8753 万降低 21.3%至 6893 万元。22Q2 单季看，受疫情影响，公司收入、归母净利、扣非净利同比增速分别为-4.3%、-63.9%、 -55.8%。 ⚫ 疫情对 2 季度核心业务带来较明显冲击。公司 2 季度公司经营受到疫情较大的影响，一方面，公司总部位于上海，疫情管控期间公司人员出行受到限制，另一方面，公司客户主要为医疗机构，疫情期间其工作重心发生调整，导致公司 2 季度收入出现同比下滑，净利润下降明显。分业务来看，22Q1 公司医疗软件及技术服务、硬件、互联网医疗业务三项业务同比增速分别为 41.3%、-35.1%和 48.8%，而二季度相关数据分别是-5.2%、-23.2%和 34.9%，可以看出，公司最核心的软件及技术服务业务降速明显。 ⚫ 毛利率有所下降，现金流呈现好转。22H1 公司综合毛利率 44.5%，较去年同期下降 4.6pct，主要是软件和技术服务业务中人员成本增长较快，我们认为，随着公司产品逐步切换实施效率更高的 WiNEX，公司毛利率有望逐步回升。此外，公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加约 27%，高于收入增速，也使得经营性现金流出金额较去年同期有所减少，与此同时，公司资产与信用减值损失较去年同期也有一定减少。 WiNEX 订单表现较好，互联网+医疗创新业务亏损仍在增加。受疫情影响，上半年新签订单金额同比仅实现略有增长，但其中千万级项目数由去年同期的 16 个增加至 26 个，数量及金额均增长明显，其中 WiNEX 项目 11 个，在大项目中的比例已超 40%，表现良好。公司互联网医疗业务上半年收入增长较快，报告期间纳里健康、沄钥科技、卫宁科技三家子公司收入合计增长 78.8%，但是贡献的归母亏损额由去年上半年的 4728 万增加至 7012 万元。 ⚫ 由于疫情对公司收入影响超此前预期并导致毛利率有一定下降，我们下调公司2022-2024 年每股收益分别至 0.19 元、0.26 元、0.36 元（原 22-24 年预测为 0.23、0.32元、0.45 元），参照可比公司，我们认为给予 2022 年的 43 倍市盈率是合理的，对应目标价为 7.99 元，维持买入评级。 风险提示 疫情对公司业务影响超预期风险；新产品落地不及预期风险；行业竞争加剧风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,267 2,750 3,148 3,694 4,294 同比增长(%) 18.8% 21.3% 14.5% 17.3% 16.2% 营业利润(百万元) 552 375 401 573 840 同比增长(%) 33.7% -32.1% 7.1% 42.9% 46.6% 归属母公司净利润(百万元) 491 378 399 553 781 同比增长(%) 23.3% -23.0% 5.5% 38.5% 41.4% 每股收益（元） 0.23 0.18 0.19 0.26 0.36 毛利率(%) 54.1% 46.3% 45.6% 47.0% 48.9% 净利率(%) 21.7% 13.8% 12.7% 15.0% 18.2% 净资产收益率(%) 11.9% 7.9% 7.5% 9.6% 12.3% 市盈率 29.6 38.4 36.4 26.3 18.6 市净率 3.2 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月09日） 6.87 元 目标价格 7.99 元 52 周最高价/最低价 17.12/6.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 214,773/184,859 A 股市值（百万元） 14,755 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 09 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.97 -11.7 -18.4 -52.83 相对表现 -2.51 -8.49 -6.94 -28.12 沪深 300 -0.46 -3.21 -11.46 -24.71 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 计提等因素导致 2021 年业绩表现不佳，期待 2022 年延续 1 季度良好表现 2022-04-26 投入 WiNEX+MY 项目，基于新一代产品加速 SaaS 化进程 2021-12-07 携手复星健康，公司新产品与创新业务竞争力得到验证 2021-11-22 疫情对 Q2 影响超预期，新产品 WiNEX 拓展情况良好 买入 （维持） 卫宁健康中报点评 —— 疫情对Q2影响超预期，新产品WiNEX拓展情况良好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/9/8 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长亮科技 300348 10.37 0.18 0.27 0.37 0.50 59.26 37.76 27.94 20.93 创业慧康 300451 6.26 0.27 0.33 0.42 0.54 23.49 18.82 14.91 11.51 恒生电子 600570 33.99 0.77 0.71 0.96 1.22 44.13 47.56 35.28 27.97 远光软件 002063 6.78 0.19 0.24 0.29 0.34 35.24 28.74 23.71 19.98 用友网络 600588 19.33 0.21 0.22 0.31 0.41 93.79 88.79 63.27 47.48 广联达 002410 47.59 0.55 0.83 1.12 1.44 85.78 57.35 42.46 33.08 最大值 93.79 88.79 63.27 47.48