周观点：市场风格遇分歧，成长价值再平衡

2022 年 09 月 12 日 市场风格遇分歧，成长价值再平衡 —周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《资金难成合力，情绪临近低点》2022-09-05 2、《中报确认盈利底，把握低拥挤&高景气方向》2022-09-04 3、《增配消费，减配成长，周期分化》2022-08-29 ▌ 观点回顾 本周（9.5-9.9）市场有所反弹，上证指数收涨 2.37%，创业板指震荡上涨 0.6%，上证 50 收涨 1.71%，价值风格占优。近期 A 股风格再度分化，成长调整，价值回升，市场对于风格切换的讨论愈发激烈，我们坚持此前的观点，风格切换的基础暂不具备，风格均衡而非切换。 ▌ 成长为何会出现调整？ 近期成长风格出现调整的主要原因有二：其一，海外密集鹰派加息，美联储加息 75BP 预期升温，美债利率快速上行；其二，快速上涨后的成长相对拥挤，内部细分行业快速轮动，选择成长的胜率下行。 ▌ 价值为何能乘势而上？ 价值能够出现反弹，本质是在经济回踩后，稳大盘 2.0 组合拳推出，经济预期得以修正。再加上外需走弱，进一步强化了提振内需的预期。此外，通胀数据超预期下行，宽松可期，地产金融等价值板块有望受益。 ▌ 后续是均衡还是切换？ 当前价值风格有修复的空间，但上行动力不足。成长仍有较为有利的宏观环境，但短期拥挤和外围加息扰动有调整压力。总体来看，成长向价值切换的支撑不足，风格趋于均衡。 ▌ A 股行业怎么选择？ 综合景气度和拥挤度考量，成长和价值均衡配置，把握三条主线： 第一，高景气扩散、低拥挤度行业，例如：通信、基础化工和美容护理。 第二，安全边际高、景气修复行业，例如：非银金融、轻工制造和农林牧渔。 第三，拥挤度消化后的高景气行业，例如：电力设备和家用电器。 ▌ 风险提示 （1）疫情超预期复发（2）经济失速下行（3）政策不及预期 -30-25-20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 成长为何会出现调整？ ................................................................... 3 2、 价值为何能乘势而上？ ................................................................... 4 3、 后续是均衡还是切换？ ................................................................... 6 4、 A 股行业怎么选择？ ..................................................................... 7 5、 风险提示............................................................................... 7 图表目录 图表 1：成长热门赛道拥挤度较高 ........................................................ 3 图表 2：成长细分行业周涨跌幅（%） ...................................................... 4 图表 3：美国零售数据连续走弱（%） ...................................................... 5 图表 4：全球综合 PMI 下行 ............................................................... 5 图表 5：剩余流动性充裕利于成长风格估值抬升 ............................................. 6 图表 6：行业景气拥挤三维图 ............................................................. 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 本周（9.5-9.9）市场反弹，上证指数收涨 2.37%，创业板指震荡上涨 0.6%，上证 50收涨 1.71%，价值占优。从行业层面来看，房地产（+7.51%）、煤炭（+6.63%）、有色金属（+6.02%）和公用事业（+4.64%）大幅领涨，传媒（-3.8%）、农林牧渔（-3.31%）、食品饮料（-1.44%）和计算机（-0.57%）跌幅居前。 近期 A 股风格再度分化，成长调整，价值回升，市场对于风格切换的讨论愈发激烈，我们坚持此前的观点，风格切换的基础暂不具备，风格均衡而非切换。我们在三周前的周观点《极致难持续，静候新均衡》中就已提示，在业绩风险加速出清过后，宽货币稳增长信号明确，A 股休整进入后半程，风格趋于均衡，建议关注地产金融链；随后《关注业绩情绪冲击，市场风格趋于均衡》再次强调赛道股一致共识短期受到冲击，市场趋于均衡；在 8月底的周观点《中报进入尾声，市场如何选择？》和 9 月策略中坚定市场即将企稳，价值和成长迎来均衡。 1、 成长为何会出现调整？ 我们认为近期成长风格出现调整的主要原因有二： 其一，海外密集鹰派加息，美联储 75BP 预期升温，美债利率快速上行。先有鲍威尔全球央行会议的“放鹰”，叠加欧盟通胀创新高，欧央行激进加息 75BP，市场预期美联储加息 75BP 的概率提升，十年期美债收益率在 3.3%附近高位震荡，市场对于成长风格杀估值的担忧加剧。 其二，成长热门赛道相对拥挤，内部细分行业快速轮动，选择成长的胜率下行。8 月以来，成长高景气赛道拥挤度较高，近期虽然新能源相关行业拥挤度虽有回落，但仍处于历史较高水平，国防军工拥挤度也有所提升。成长行业中，特别是新能源赛道出现了细分行业快速轮动的特征，储能、光伏、风电和锂电池等细分行业没有固定主线也没有形成合力，成长行业内部选择的胜率下行。 图表 1：成长热门赛道拥挤度较高 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 00.20.40.60.812022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09电力设备汽车国防军工证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 2：成长细分行业周涨跌幅（%） 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 2、 价值为何能乘势而上？ 价值能够出现反弹，本质是在经济回踩后，稳大盘 2.0 组合拳推出，经济预