8月金融数据点评：政府债高基数影响社融，政策金融工具助力融资需求修复

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 10 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《银行业点评：强化金融体系信心，“稳”为核心》20220307 《政府工作报告银行业点评：稳增长决心再明确，银行当看好》20220306 《银行业点评：地方政府隐债改善&房地产泡沫扭转，加杠杆稳增长再明确》20220303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 银行 [Table_Anal yser ] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 (86755)82560525 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 [Table_Title] 8 月金融数据点评 政府债高基数影响社融，政策金融工具助力融资需求修复 8 月社融、信贷好于预期。社融增速回落，主要源于政府债基数开始抬升。而投向实体融资和人民币信贷同比均多增，量的变化和结构较 7 月均有改善。3000亿元政策性开发性金融工具投放，通过国开行和农发行的基础设施基金公司的股权投资和股东借款等直接带动和撬动了社融和信贷，促进需求的修复。 重申重视银行股修复机会，上行空间可期。政策性金融工具等举措持续促进融资需求改善，稳增长、稳地产政策目标明确，政策举措力度不减，政策成效逐步显现，经济、房地产持续修复可期，支持银行股预期修正和股价修复。持续推荐优质区域银行，推荐江苏、杭州、南京、成都、常熟等优质区域银行，关注低估值品种价值。  政府债基数抬升导致社融回落，政策性金融工具带动实体融资同比多增 8 月，社融同比增长 10.5%，较上月降低 0.2 个百分点，增量 2.43 万亿元，同比少增 5571 亿元，少增主要源自政府债基数抬升。去年 8 月政府债开始放量，当月新增 9738 亿元，今年 8 月新增 3045 亿元，同比大幅少增 6693 亿元。 社融的非政府融资部分同比多增 1100 亿元，主要贡献来自：首先，表外委托贷款和信托贷款持续修复，委托贷款新增 1755 亿元，信托贷款下降 472 亿元，合计同比多增 2468 亿元。考虑政策性开发性金融工具通过国家开发银行、中国农业发展银行设立专门的基础设施基金公司，通过股权投资、股东借款等方式投放基金，预计股东借款部分增加或贡献委托贷款，全部工具对 8 月融资形成杠杆支撑。第二，投向实体的人民币贷款增加 1.33 万亿元，同比多增 587 亿元。第三，未贴现银行承兑新增 3485 亿元。同比多增 3358 亿元。同比少增的主要是企业债和外币贷款，同比少增 3501 亿元和 1173 亿元。  信贷需求较 7 月边际改善，中长期信贷改善 8 月人民币贷款 1.25 万亿元，同比多增 390 亿元。首先，对公中长期贷款新增 7353 亿元，同比多增 2138 亿元，较 7 月显著改善，或反映政策性金融工具撬动基建等政策强化，带动需求边际提升。第二，票据贴现新增 1591 亿元，票据占比大幅下降，而未贴现银行承兑汇票新增 3485 亿元，票据占比下降可能因为监管限制票据冲量，但考虑到票据利率仍在低位，或也反映需求小幅修复。第三，企业短期贷款减少 121 亿元，同比少减 1028 亿元，7 月、8 月企业短贷通常较低， 7 月数据历史新低，7-8 月合计同比略多增。第四，居民端亦好于 7 月，住户贷款增加 4580 亿元，居民短期 1922 亿元，居民中长期 2658 亿元，增量环比好于 7 月，居民贷款同比少增 1175 亿元，同比降幅也较 7 月收窄。  M2 继续上升，财政投放积极，银行体系存款持续改善 M2 同比增长 12.2%，较上月提升 0.2 个百分点，M1 同比增长 6.1 %，比上月低0.6 个百分点，M2-M1 增速差扩大。人民币存款新增 1.28 亿元，同比少增 926亿元，源于财政存款减少 2572 亿元，同比多投放 4296 亿元。银行体系存款增加 1.53 万亿元，同比多增 3396 亿元。其中，居民和企业同比多增 4948 亿元和3943 亿元，非银机构存款减少 4353 亿元，同比多减 5346 亿元。  风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发。 2022 年 9 月 10 日 8 月金融数据点评 2 图表 1. M2\M1 同比增速（单位：%） 图表 2. 人民币贷款和存款同比增速（单位：%） (4)0481216202428Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22M2同比（%）M1同比（%） 048121620Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22人民币贷款同比（%）人民币存款同比（%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 单月社融新增（单位：亿元） 图表 4. 单月人民币贷款新增（单位：亿元） 01000020000300004000050000600007000012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2022N2021N2020N2019N2018N2017N2016N 05000100001500020000250003000035000400004500012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2022N2021N2020N2019N 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 5. 委托贷款和信托贷款月增量（单位：亿元） 图表 6. 企业中长期贷款占比（单位：%） -6000-4000-200002000400060002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05委托贷款月增量信托贷款月增量 020406080100120140160Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22中长期贷款占比（%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 风险提示： 经济大幅下行。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经