公司深度研究：产研结合推动转型升级，激光超导打开成长空间

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 10 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn [Table_Title] 产研结合推动转型升级，激光超导打开成长空间 ——联创光电（600363）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/09 表现 1M 3M 12M 联创光电 3.4% 48.2% -4.8% 沪深 300 -1.5% -2.0% -17.6% 市场数据 2022/09/09 当前价格（元） 30.13 52 周价格区间（元） 14.85-36.09 总市值（百万） 13,716.55 流通市值（百万） 13,470.42 总股本（万股） 45,524.57 流通股本（万股） 44,707.68 日均成交额（百万） 400.91 近一月换手（%） 3.38 投资要点： ◼ 光电行业骨干企业，激光超导双轮驱动开展转型升级。公司与军方有长期的历史联系，承担多项国家级重点项目，技术实力深厚，始终以技术创新作为公司核心竞争力。2019 年至今公司积极进行业务转型，正构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，2022H1 智能控制营业收入占比为 47%，激光器与高温超导系列产品均已实现投产落地，由红海向蓝海进军。 ◼ 优化调整背光源与线缆业务，智能控制器拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。公司 2021 年智能控制器产品实现 19.96 亿元营业收入，较上一年增长 29.44%。为提高产品利润率，保证盈利质量，公司实施“一基两翼”的转型升级发展战略，以智能家电领域巩固头部优势为基础，大力拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。公司积极进行产品研发，推出高端光耦系列产品，根据 QYResearch 提供的数据，2020 年全球光耦合器市场规模 16.92 亿美元，预测未来五年将保持 5%以上速度增长，2025 年达到 24.86 亿美元，下游应用领域广泛，市场空间广阔。 ◼ 产研结合布局激光业务，有望迎来业绩释放。激光器作为高技术壁垒的新兴行业，全球市场销售规模不断扩大，以 11.44%的年均复合增长率，由 2016 年的 107.5 亿美元迅速增长至 2021 年的 184.8 亿美元，同时光纤激光器国产化程度逐年上升，高功率激光器市场中，国产化产品份额已达到 55.56%的渗透率。公司通过与中物院十所合资公司中久光电切入激光赛道并成功研发高亮度泵浦源和光纤器等产品。2021 年光刃系列激光反制装备首次亮相，实现从军工器件研发到装备系统研发升级。2022H1，公司激光系列产品净利率为 22%，随着激光产品中光纤激光器集成产品、光刃系列整机产品比重提升，激光系列产品毛利率有望提升至 30%以上。整体表现上，公司激光业务营收从 2021H1 的 0.67 万元快速增长到 2022H1 的 1.05 亿元，且公司 2022 全年产能 3.5 亿元，目前已在满负荷生产，激光业务有望迎来业绩释放。 ◼ 高温超导实现 0-1 突破，市场空间广阔。2021 年，江西联创光电超导应用有限公司成功研发高温超导感应加热设备，是金属热处理领域全球唯一兆瓦级高功率高透热深度高能耗转化率且可作业于直径 -0.4855-0.3706-0.2558-0.1409-0.02610.088821/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9联创光电沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 400 毫米以上大口径工件的高效节能加热设备，具有较强的市场拓展空间，单台设备售价 1000 万元左右，产品净利率水平有望达到30%。2022 年 3 月，该设备在中铝集团东轻公司并线生产、完成验收，实际节能超 60%。中研产业研究院预计 2024 年全球功率超导材料市场规模将达到 553 亿美元。根据市场信息研究网预测，目前我国超导市场的潜在规模达到 2000 亿元，其中核心的超导材料占比30%-40%，约 800 亿元左右，市场空间广阔。 ◼ 盈利预测和投资评级 根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥离 带 来 的 影 响 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 为40.15/44.41/51.40 亿元，同比增速分别为 12%/11%/16%，归母净利润分别为 3.56/4.38/5.71 亿元，同比增速分别为 53%/23%/30%。根据 9 月 9 日收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 39/31/24，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 研发进展不及预期；产能扩张不及预期；下游拓展不及预期；疫情加重影响开工率；公司背光源板块相关资产剥离进度的不确定性；行业竞争加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,586 4,015 4,441 5,140 增长率(%) -6 12 11 16 归母净利润（百万元） 232 356 438 571 增长率(%) -14 53 23 30 摊薄每股收益（元） 0.51 0.78 0.96 1.25 ROE(%) 6.93 9.67 10.73 12.38 P/E 59.69 38.57 31.31 24.03 P/B 4.23 3.73 3.36 2.98 P/S 3.94 3.42 3.09 2.67 EV/EBITDA 192.56 54.19 35.02 20.90 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 联创光电：科技领先型军民融合企业 ..................................................................................................................... 5 1.1、 光电骨干企业，布局激光与超导业务 .............................................................................................................. 5 1.2、 优化业务布局实施转型，打开业绩成长空间 ................................................................................................... 6 2、 传统业务调整优化，智能控制器拓展新领域 ...............................................