半年报点评：全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日买 入天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价115.63 元总市值/流通市值189749/189518 百万元52 周最高价/最低价148.57/58.05 元近 3 个月日均成交额6757.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现》 ——2022-05-01《天齐锂业-002466-2021 年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》 ——2022-01-28公司发布中报：上半年实现营收 142.96 亿元，实现归母净利润 103.28 亿元，实现扣非归母净利润92.81亿元。公司22Q2实现营收90.38亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润 70 亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润 64.47 亿元，同比+3517%，环比+128%。财务数据方面：①上半年确认联营公司 SQM 投资收益约 23.26 亿元；②确认参股公司 SES 因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07 亿元；③因领式期权交割处置部分 SQM B 类股产生处置长期股权投资的投资收益 7.33 亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9 亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为 45.55%；截至 7 月末，资产负债率降低至约28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标。公司推出《2022 年度员工持股计划(草案)》：①拟回购 A 股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于 1.36 亿元且不超过 2 亿元，回购股份的价格不超过 150 元/股(含)；②公司参与员工持股计划的总人数不超过 240人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计 9 人；③本计划受让公司回购股票的价格为 0 元/股，且设置了 36 个月的锁定期安排；④公司业绩考核：截止 2024 年公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE。公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进资源端：格林布什锂矿现有年产 162 万吨锂精矿产能，未来总产能要达到 210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿 26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有 SQM 21.90%股权。SQM 现有年产 12 万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到 18 万吨。SQM 2021 年碳酸锂销量约10.11 万吨，今年全年销量预期由原来的 14 万吨 LCE 上调至 14.5 万吨 LCE。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 460.67/503.05/472.48亿元，同比增速 501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为 211.00/218.58/220.87 亿元，同比增速 915.0%/3.6%/1.0%；摊薄 EPS 分别为 12.86/13.32/13.46 元，当前股价对应 PE 为 8.9/8.6/8.5X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)32397663460675030547248(+/-%)-33.1%136.6%501.1%9.2%-6.1%净利润(百万元)-18342079211002185822087(+/-%)-69.4%-213.4%915.0%3.6%1.0%每股收益（元）-1.241.4112.8613.3213.46EBITMargin26.8%54.6%84.3%83.2%82.9%净资产收益率（ROE）-35.2%16.3%76.6%51.0%37.9%市盈率（PE）-92.081.28.98.68.5EV/EBITDA168.142.45.34.95.2市净率（PB）32.4113.226.814.383.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 22H1 实现归母净利润 103 亿元，22Q2 实现归母净利润 70 亿元公司发布中报：上半年实现营收 142.96 亿元，同比+508%；实现归母净利润 103.28亿元，同比+11937%；实现扣非归母净利润 92.81 亿元，同比+47868%。公司 22Q2实现营收90.38 亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润 70亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润 64.47 亿元，同比+3517%，环比+128%。总体上公司实际业绩处于此前业绩预告约中值水平。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务数据方面：①上半年确认联营公司 SQM 的投资收益为 23.26 亿元；②上半年确认参股公司 SES 因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07 亿元为非经常性损益；③因领式期权交割处置部分 SQM B 类股产生的处置长期股权投资的投资收益 7.33 亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为 45.55%；截至 7 月末，公司资产负债率降低至约 28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标；⑥截至半年报，公司货币资金44.05 亿元，环比 Q1 增加 77.19%；存货 15.04 亿元，环比 Q1 增加 35.62%。图3：公司资产负债率变化图4：公司期间费用率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司推出《2022 年度员工持股计划(草案)》：①公司拟回购 A 股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于 1.36 亿元且不超过 2 亿元，回购股份的价格不超过 150 元/股(含)，预计回购股份占公司总股本的