啤酒行业：销量高增，成本下行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《海外食品饮料行业 2022 年中报业绩综述：持续推进产品结构升级，毛利承压》20220907 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 SAC: S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 投资要点 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 短期：6 月以来，疫情防控趋势好转，消费逐步复苏，带来短期投资机会；同时，气温与啤酒产量呈正相关关系，今年夏季的炎热天气带动 Q3啤酒消费高速增长，“旺上加旺”：夏季是传统啤酒消费旺季，持续高温天气带动餐饮消费，从而推动啤酒消费显著提升。今年 6 月以来，国内各省份气温持续增加，平均温度高于往年同期，以上海地区为例，2022 年 7 月平均气温较 2019-2021 年平均值高出 3.51℃，38℃及以上高温天数为 4天，极端温度为 40℃，2019、2020、2021 年 7 月最高温均未及 38℃。相较往年，我们预计今年炎热天气有望推动 Q3 产量超速增长。 ⚫ 中长期成本端：包材成本拐点已现，大麦价格预计进入回落阶段，与上半年相比，预期下半年啤企成本压力将明显下降。1）包材成本：LME 铝期货价格从 3 月 7 日 3,966 元/吨的高点回落，截至 9 月 6 日降幅达到 43.0%；国内易拉罐价格从 3 月 7 日 15,350 元/吨的高点回落，截至 9 月 7 日降幅达到19.2%。国内箱板纸价格从 4 月 8 日 5,600 元/吨的高点回落，截至 9 月 7 日降幅达到 2.7%。此外，国内玻璃价格从 2 月 28 日 2,450.5 元/吨的高点回落，截至 8 月 31 日降幅达到 28.7%。2）大麦现货价上半年冲高，预计将进入回落阶段。俄乌冲突后，我国从乌克兰、俄罗斯进口的大麦数量大幅下降，7 月达成黑海港口外运粮食协议，预计下半年俄乌大麦出口量将逐步恢复，促进大麦价格回落。7 月，大麦进口平均单价达到 345.23 美元/吨，相较6 月底跌幅达到 5.0%。 ⚫ 中长期收入端：高端化+提价持续进行，与 2017H1 相比，2022H1 高端产品占比及整体均价均有显著提升，将推动啤企利润逐步释放。1）结构升级，高端产品占比提升：2022H1，华润啤酒次高及以上啤酒销量达 114.2万千升，同比+10.0%，占总销量 18.1%，较 2020H1 提升 6.7pcts，2022H1喜力销量实现双位数增长，勇闯天涯 superX、雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长；2022H1，百威亚太高端及超高端产品组合收入合计于疫情前（即 2019 年上半年）水平相比，仍录得中个位数增长；2022H1，青岛啤酒实现中高档次及以上产品销量 166 万千升，同比增长 6.6%，占总销量35.2%，较 2020H1 提升 13.2pcts。2）高端化及提价带动整体均价上升：2022H1，华润啤酒均价价格为 3.34 元/升，较 2017H1 提升 33.4%；2022H1，重庆啤酒均价为 4.81 元/升，较 2017H1 提升 36.1%；2022H1,青岛啤酒均价价格 4.08 元/升，较 2017H1 提升 22.8%。 ⚫ 投资建议：啤酒板块价值成长兼备，值得长期配置。截至 2022 年 9 月 7 日收盘，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒股份分别处于 2015 年以来的27.0% 、 1.9% 、 19.5% 的 PE 估 值 分 位 与 34.8% 、 10.3% 、 72.2% 的EV/EBITDA 估值分位。从吨价看，截至 2022 年 6 月 30 日，华润啤酒和青岛啤酒吨价分别为 3338 元、4040 元，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5115 元）仍有 53%和 27%的提升空间。推荐仍有较大高端化提升空间的华润啤酒及青岛啤酒股份，亦建议关注百威亚太。 ⚫ 风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料成本的显著超预期波动。 ＃title＃ 啤酒行业：销量高增，成本下行 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 9 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 报告 目 录 1、疫情防控趋势好转，炎热天气驱动 Q3 销量“旺上加旺” ................................ - 4 - 1.1、短期：疫情防控趋势好转，带来消费复苏投资机会 .................................... - 4 - 1.2、复盘：成本、提价影响 ................................................................................... - 5 - 1.3、气温与啤酒产量呈正相关关系 ....................................................................... - 6 - 2、中长期成本端：啤企成本压力显著下降 .......................................................... - 7 - 2.1、啤酒企业成本结构 ........................................................................................... - 7 - 2.2、包材成本拐点已现 ........................................................................................... - 8 - 2.3、大麦价格预计进入回落阶段，长期成本改善 ................................................ - 9 - 3、中长期收入端：高端化+提价持续进行，促进业绩改善 .............................. - 11 - 3.1、提价举措：幅度提升、品类增加 ................................................................. - 11 - 3.2、2018Q1 提价潮效果 ......................................