2022H1业绩稳健增长，销售排名显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日买 入华发股份（600325.SH）2022H1 业绩稳健增长，销售排名显著提升核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.24 元总市值/流通市值17444/17444 百万元52 周最高价/最低价8.55/5.13 元近 3 个月日均成交额287.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华发股份（600325.SH）-区域龙头国企深耕发力，业绩稳健增长财务优化》 ——2022-04-12《华发股份-600325-2021 年中报点评：销售高增，财务优化》 ——2021-08-23《华发股份-600325-2020 年报点评：业绩稳增，布局优化，质量提升》 ——2021-04-27《华发股份-600325-内生增长强劲，期待“国改”新机遇，维持“买入”评级》 ——2017-01-23《华发股份-600325-财务稳健，业绩锁定性强》——2011-08-28业绩稳健增长，待结转资源充足：2022H1 公司实现营业收入 250 亿元，同比增长 20.4%；归母净利润 18.5 亿元，同比增长 9.4%；归母净利率较 2021 全年提升 1.1 个百分点至 7.4%；虽然整体毛利率受到房地产开发业务的结算毛利率下行影响，较 2021 全年下降 4.4 个百分点至 21.4%，但税金及附加中土地增值税的支出比例大幅下降，且归母净利润占比较上年提升 12.9 个百分点至 81%。截至 2022H1 末，公司预收楼款为 743 亿元，较年初增长 9%，奠定未来营收基础。销售排名显著提升，战略深耕核心区域：2022H1，公司实现销售金额 469 亿元，同比下降 7.0%，远远好于行业水平，排名较 2021 年上升 15 名至第 17。公司深耕华东地区，2022H1 华东大区、珠海大区、华南大区、北方区域、北京大区的销售额占比分别为 59%、20%、14%、4%、2%。截至 2022H1，公司待开发土地计容建面 434 万㎡，在建面积 1595 万㎡，土储充裕保障未来经营。公司践行“一核两翼”业务战略：以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，并积极向城市更新、长租公寓等地产链上下游业务延伸。其中商业运营方面，随着商业板块全国化布局持续推进，2022H1 公司实现租金收入 2.0 亿元。截至 2022H1 末，公司已进驻 16 个城市，出租房地产总面积达51 万平方米。财务保持“绿档”，债务结构健康：继 2021 年珠海国资委控股大股东增资、助力公司达标“三道红线”后，截至 2022H1 末，公司保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67%，净负债率为 90%，现金短债比为 1.75。截至 2022H1末，公司短期债务占有息负债的比例为 20%，保持合理水平；公司整体平均融资成本为 5.79%。投资建议：公司 2022H1 业绩稳健增长，销售排名显著提升。预计公司2022/2023 年归母净利分别为 34.0/36.2 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为1.60/1.71 元，对应最新股价的 PE 分别为 4.9/4.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)51,00651,24159,69566,85972,208(+/-%)53.9%0.5%16.5%12.0%8.0%净利润(百万元)29023195339636233698(+/-%)4.2%10.1%6.3%6.7%2.1%每股收益（元）1.371.511.601.711.75EBITMargin11.9%13.0%12.8%12.8%12.8%净资产收益率（ROE）13.9%15.3%14.6%14.1%13.1%市盈率（PE）5.85.24.94.64.5EV/EBITDA44.940.738.636.335.5市净率（PB）0.800.800.720.650.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳健增长，待结转资源充足：2022H1 公司实现营业收入 250 亿元，同比增长20.4%；归母净利润 18.5 亿元，同比增长 9.4%；归母净利率较 2021 全年提升 1.1个百分点至 7.4%；虽然整体毛利率受到房地产开发业务的结算毛利率下行影响，较 2021 全年下降 4.4 个百分点至 21.4%，但税金及附加中土地增值税的支出比例大幅下降，且归母净利润占比较上年提升 12.9 个百分点至 81%。截至 2022H1 末，公司预收楼款为 743 亿元，较年初增长 9%，奠定未来营收基础。图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利及同比资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利率及房地产开发毛利率图4：公司归母净利润占比资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理销售排名显著提升，战略深耕核心区域：2022H1，公司实现销售金额 469 亿元，同比下降 7.0%，远远好于行业水平，排名较 2021 年上升 15 名至第 17。公司深耕华东地区，2022H1 华东大区、珠海大区、华南大区、北方区域、北京大区的销售额占比分别为 59%、20%、14%、4%、2%。截至 2022H1，公司待开发土地计容建面434 万㎡，在建面积 1595 万㎡，土储充裕保障未来经营。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司销售金额及同比图6：公司各区域销售额占比，2022H1资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司践行“一核两翼”业务战略：以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，并积极向城市更新、长租公寓等地产链上下游业务延伸。其中商业运营方面，随着商业板块全国化布局持续推进，2022H1 公司实现租金收入 2.0 亿元。截至 2022H1 末，公司已进驻 16 个城市，出租房地产总面积达 51 万平方米。财务保持“绿档”，债务结构健康：继 2021 年珠海国资委控股大股东增资、助力公司达标“三道红线”后，截至 2022H1 末，公司保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为 67%，净负债率为 90%，现金短债比为 1.75。截至 2022H1 末，公司短期债务占有息负债的比例为 20%，保持合理水平；公司整体平均融资成