宏观专题报告：从量价结构拆解出口韧性

2022 年 09 月 08 日 从量价结构拆解出口韧性 —宏观专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*宏观报告*宏观深度报告：美国衰退：多远多深影响多大？*20220804*谭倩》 2、《华鑫证券*宏观报告*宏观专题报告：本轮疫情：形势推演、冲击测算、政策展望*20220416*谭倩》 3、《华鑫证券*宏观专题报告*2022年两会十大看点：5.5%左右的底气与机遇*20220305*谭倩》 ▌ 从量跌价涨到量价齐跌，出口增速放缓 8 月出口增速较上月回落 10.9 个百分点，外需走弱压力显现，出口韧性迎来挑战。疫情以来，出口持续高速增长，除了低基数的贡献之外，价格因素也是重要的支撑因素，价涨在一定程度上对冲了量跌。但近期价格支撑难以为继，量价齐跌冲击逐渐显现，导致出口增速放缓。 ▌PPI 下行和汇率承压，出口价格支撑边际减弱 成本端和汇率端因素使得年内出口价格优势减弱。成本端，将继续跟随 PPI 下行；汇率端，由于中美货币周期背离，人民币汇率有贬值压力，对应出口价格也会越来越便宜，价格效应开始退潮。 ▌主要贸易伙伴需求回落，外需走弱拖累出口 海外鹰派加息压制需求，衰退预期加剧，能源问题愈演愈烈，外需明显走弱，对三大主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国出口增速明显放缓。8 月对美出口同比增速转负，对欧盟和东盟出口同比增速也有明显下滑。 ▌欧盟：能源危机叠加衰退冲击，供需双降 欧盟能源危机叠加经济衰退，对欧消费品和中间品出口同步下行风险加大。由于高通胀和消费信心走低，预计对欧消费品出口同比增速走负，全年同比增速在 7%左右。四季度能源危机对制造业冲击凸显，导致对欧盟中间品出口承压，预计同比增速走负，全年中间品同比增速 15%左右。 ▌美国：低需求与高库存并存，支撑不足 美国激进加息直接冲击消费需求，再加上疫情期间的牛鞭效应导致库存高企，使得对美国消费品出口承压，预计增速降至 3%左右，全年增速在 14%附近。经济衰退预期下，美国企业生产需求逐步走低，也会影响对美中间品出口，预计同比增速在 5%左右，全年增速在 11%附近。 ▌东盟：制造业景气度回落，难再亮眼 东盟当前总体 PMI 仍在景气度区间，但内部明显分化。菲律宾、越南、新加坡等主要进口国均有明显的回落压力，对东 -25-20-15-10-50510(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 盟出口的亮眼数据缺乏支撑。同时要警惕全球粮食价格上行和能源危机带来的冲击。预计年内对东盟出口增速回落至14%附近，全年同比增速在 16%左右。 ▌全年出口增速 10%左右，贡献了近一半的经济增长 预计下半年对美国和欧盟出口同比增速分别回落至 5.6%和5.45%。东盟则是仍会保持当前的当量，全年维持在 10%左右。下半年总体出口增速在 7%左右，全年在 10%左右，对经济的贡献度再次提升至 50%左右。 ▌ 风险提示 1）能源危机进一步恶化 2）海外衰退加速实现 3）地缘政治风险再起 sXkZiYnVcVpXoPnM6MbPaQmOpPsQoMlOnNwPeRrRwO7NnPmNvPmOtQNZsPqR证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 现状分析：8 月出口增速回落，量跌继续价涨趋缓 ........................................... 5 2、 疫后复盘：从防疫到新能源，从量涨到价涨 ................................................. 6 3、 价格展望：价格优势难存，出口支撑边际减弱 ............................................... 8 4、 下半年展望：全球需求减少，出口量继续下行 ............................................... 10 4.1、 欧盟：能源危机叠加衰退冲击，供需双降 ............................................ 12 4.2、 美国：低需求与高库存并存，支撑不足 .............................................. 15 4.3、 东盟：制造业景气度回落，难再亮眼 ................................................ 18 5、 增速测算：下半年在 7%左右，全年在 10%左右 ............................................... 20 6、 风险提示............................................................................... 24 图表目录 图表 1：8 月份主要贸易伙伴出口同比均出现下滑（%） ....................................... 5 图表 2：主要商品显示出商品价格的上行的放缓 ............................................. 6 图表 3：疫情期间出口商品结构完成了从防疫到新能源的切换 ................................. 7 图表 4：出口的量价效应：由 2021 年上半年的数量支撑变为 2022 年的价格支撑 ................. 8 图表 5：三大行业出口价格同比增速分化（%） .............................................. 9 图表 6：制造业是国内出口的主要组成部分 ................................................. 9 图表 7：制造业出口价格落后于 PPI 变化 ................................................... 10 图表 8：HS 分类中三大贸易伙伴的出口类别分化 ............................................. 11 图表 9：美国进口了最多的消费品 ......................................................... 11 图表 10：欧盟地区电价在两个月的时间翻倍（欧元/兆瓦时） ................................. 13 图表 11：天然气价格持续创新高 .........................