8月进出口点评：高基数叠加外需转弱，出口显著回落

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022 年 9 月 7 日海关总署公布进出口数据，8 月出口当月同比增长 7.1%（前值 18%，按美元计），进口同比为 0.3%（前值 2.3%，按美元计）。 ⚫ 高基数叠加外需转弱，8 月出口增速同比读数显著回落。今年 8 月出口基数偏高，去年同期当月同比增速较当年 7 月上升了 6.2 个百分点至 25.4%，环比增速为4.1%，当月出口份额与 2015-2019 年均值的差也从 7 月 1.73 个百分点上升到 2.21个百分点（其中价格因素也有一定贡献）。此外，今年 8 月出口环比为-5.4%，远低于 2016-2020 年平均 0.9%，和全球进口需求开始收缩有关，8 月摩根大通全球 PMI为 49.3%（前值 50.8%），自 2020 年 7 月后重回枯荣线以下；欧元区制造业 PMI也已经连续 2 个月在枯荣线以下。 ⚫ 海外社交商品进口需求高位回落。8 月服装、鞋靴、箱包出口金额累计同比分别为11.6%、30.4%和 34.1%（前值分别为 12.9%、33%和 36%），数量上鞋靴和箱包出口累计同比也开始回落。 ⚫ 电子产品海外进口需求走弱拖累机电产品增速。8 月机电产品出口金额累计同比为9.1%（前值 10%），占累计出口金额的比重从 56.6%下降至 56.5%。其中部分电子产品出口增速下行较为明显，8 月集成电路、自动数据处理设备出口累计同比增速分别为 8.7%、2.8%（前值为 13.5%、4.3%），且韩国出口也呈现出了类似的特征，8月韩国半导体出口同比下降 7.8%（前值 22.7%），说明全球相关进口需求可能正在回落。不过值得注意的是汽车出口表现依然不错，8 月汽车（含底盘）、汽车零配件出口累计同比增速分别为 56.2%和 10.5%（前值为 54.3%和 10.3%），且贡献主要源于出口数量，8 月汽车（含底盘）出口数量累计同比为 44.5%（前值 43.9%）。出行需求（汽车）和社交需求（服装、鞋靴等）相关商品出口增速之差走阔，可能和疫情期间订单交付尚未结束、国内供应链更为稳定等因素有关。 ⚫ 对美出口回落尤为明显。8 月对美、欧盟、东盟、日、韩出口金额当月同比增速为-3.8%、11.1%、25.1%、7.7%、4.8%，分别较前值下降了 14.7、12.1、8.4、11.3、10.5 个百分点，其中对美出口当月同比增速转负，甚至低于 4 月的 9.4%；当月出口占比分别为 15.8%、16.3%、15.7%、4.8%、4.4%，分别较前值变动-0.7、0.3、-0.3、0、0.1 个百分点。 ⚫ 汽车进口累计同比增速由负转正。进口分项来看：（1）8 月煤炭、原油、大豆进口累计同比增速分别为 14.1%、53.1%、48.7%（前值 18%、57.9%、52%），依然维持量减价扬的特征；（2）8 月汽车（含底盘）进口金额累计同比增速为 0.8%（前值-2.1%），说明国内汽车消费需求较为旺盛。 ⚫ 8 月出口数据显著回落是外需走弱和高基数共同作用的结果。外需方面走弱的迹象已经较为明显，如 8 月美国沃尔玛、塔吉特等零售巨头纷纷取消订单以应对非必需品库存过剩问题，CCFI 等集装箱运价指数也在回落（拖累主要源于欧洲航线和东南亚航线，前者或与欧洲需求下降以及当地内陆河运力下降暂时抑制贸易需求有关），价格方面后续的拉动可能也会继续减弱，但出口份额依然存在一系列积极因素：（1）得益于国内保供稳价以及从俄罗斯进口大量低价能源，中国制造的成本优势会更加凸显；（2）欧洲能源紧张有利于中国出口份额。去年 7 月以来，从起初的气候因素导致可再生能源发电量不足，到现在受到地缘政治影响，欧洲地区能源供应一直较为紧张，而德、法等欧盟主要经济体从欧盟外进口中间品、消费品的比例与 2015-2019 同期平均的差一直呈现趋势性上升，意味着当地能源供应紧张有利于中国对欧出口韧性，具体详见《欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？》。 ⚫ 风险提示：欧洲能源短缺对欧洲进口需求的影响、国内局部疫情反弹对供应链的影响均具有不确定性。 报告发布日期 2022 年 09 月 08 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 高基数叠加外需转弱，出口显著回落——8月进出口点评 聚 焦 数 字 经 济 监 管 ： 双 周 观 察（20220905） 2022-09-05 新一轮稳增长的加码有何特点——月度宏观经济回顾与展望 2022-09-05 欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？ 2022-09-03 宏观经济 | 动态跟踪 —— 高基数叠加外需转弱，出口显著回落——8月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额当月同比（%，美元口径） 图 2：疫情后我国出口份额及其与 2015-2019 均值的差（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：WTO，东方证券研究所 备注：由于 WTO 数据更新较慢，6 月越南等部分重要出口国数据缺失，图中中国份额可能偏高 图 3：对各地区出口当月同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件当期数据尚未公布，并非为 0 Tabl e_Disclai mer 0.05.010.015.020.025.030.02021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8出口金额进口金额进出口金额0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.05.010.015.020.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月2021年以来中国出口份额当月出口份额与2015-2019均值的差（右）-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.