万通智控(300643)投资价值分析报告：行驶安全催生车联网需求，轮上传感器龙头厚积薄发

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 45 页起的免责条款和声明 行驶安全催生车联网需求，轮上传感器龙头厚积薄发 万通智控（300643.SZ）投资价值分析报告｜2022.9.7 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 公司以传统气门嘴业务起家，通过内生外延等方式实现多元业务与时俱进，目前公司已掌握 TPMS、解耦管路系统、车联网等领域的多项核心技术，构筑业绩护城河。下游空间广阔叠加公司产品优势富集，我们看好公司乘用车 TPMS和车辆网业务的中长期发展前景，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.54/2.47/3.61 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.67/1.07/1.57 元，给予公司 2023年 25 倍 PE 估值，目标价 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍气门嘴业务：五十年发展，实现多维优势沉淀助力转型升级。公司气门嘴业务历经五十年发展，实现成本控制、产品质量、客户资源等多维优势沉淀，成为公司转型升级的基础和底气。气门嘴行业多年经营使得公司对于轮胎基础运行条件有了较深的积累与把握，是公司后续 TPMS 产品研发成功的关键。当前来看，商用车胎压传感器需气门嘴协同设计保证结构与通信稳定，两者整体出售进一步强化公司产品力和客户粘性，气门嘴基础业务作用持续输出。 ▍TPMS 业务：更新周期联翩而至，产品不断升级助力份额攫取。美国已进入 TPMS售后替换的平稳期，欧洲正处于 TPMS 换装高峰期叠加部分地区换装冬季胎带来增量需求，我们预计 2025 年欧美乘用车 TPMS 后装市场整体空间达 48 亿元。中国 TPMS 目前处在换装前期，我们预计 2025 年国内 TPMS 后装市场空间为 20亿元，21-25 年 CAGR 为 48%。公司深耕 TPMS 行业十五载，持续进行产品迭代升级，目前开发了低功耗蓝牙 TPMS 传感器以匹配新能源车需求，创新性开发出基于 NFC 的 TPMS 传感器，产品优势显著，未来有望进一步提振市场份额。此外，公开已着手开发云编程 TPMS 传感器瞄准中国后市场，未来有望凭借欧洲与中国后装市场接力增长之势带动 TPMS 业务持续高增。 ▍车联网业务：短期驶入高增通道，长期剑指车联网平台服务商。美国重卡 TPMS相关产品前装需求旺盛，我们预计未来五年市场规模将突破约十亿元。欧洲市场目前处于政策导入期，根据欧盟通用安全法规，2024 年 7 月商用车 TPMS 强装政策将覆盖欧洲所有商用新车，预计将带动市场需求高速增长，同时亦将催生十亿级增量市场。公司商用车 PPM 传感器兼具小型化和低功耗，与气门嘴协同设计赋能客户高效率低成本安装。目前公司车联网相关产品已批量用于可口可乐、亚马逊等知名公司的商用车队，美国重卡前装需求旺盛有望带动车联网业务快速放量。此外，公司以传感器为基础，通讯协议为核心，打造商用车车队管理系统，长期剑指车联网平台服务商。 ▍解耦管路业务：实力深厚协同可期，多政策带来新机遇。并购 WMHG 不仅为公司带来现金流、技术优势，亦为公司商用车 TPMS 及远程信息控制系统进入海外主要车厂打开通道。“国五”切“国六”背景下，单根软管价值量从 100 元提升到约 300 元，子公司 WMHG 的气密金属软管历史悠久，技术壁垒优势逐步释放，有望助力公司扩大市场份额。同时，外资车企在华独立建厂成为趋势，公司有望凭借技术优势提供总成方案，预计单车价值量最高将提升至 1500 元。 ▍风险因素：公司产品、技术研发创新性不足，未取得预期成果或成果未能满足市场需求；公司乘用车 TPMS 新产品市场开拓不及预期；上游芯片短缺风险加 万通智控 300643.SZ 评级 买入（首次） 当前价 17.10元 目标价 27.00元 总股本 230百万股 流通股本 229百万股 总市值 39亿元 近三月日均成交额 133百万元 52周最高/最低价 20.82/9.94元 近1月绝对涨幅 -8.06% 近6月绝对涨幅 46.97% 近12月绝对涨幅 29.58% 仅供内部参考，请勿外传 万通智控（300643.SZ）投资价值分析报告｜2022.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 剧；公司未来国内乘用车 TPMS 传感器后市场开拓不及预期的风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。 ▍投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.54/2.47/3.61 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.67/1.07/1.57 元。综合考虑可比公司估值情况（2023 年PE 均值为 27 倍，Wind 一致预期）、公司产品与技术优势以及业绩的高增长预期，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 789 1,023 1,159 1,395 1,666 营业收入增长率 YoY 71.9% 29.7% 13.3% 20.4% 19.4% 净利润(百万元) 36 110 154 247 361 净利润增长率 YoY 83.3% 203.2% 40.1% 59.9% 46.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.16 0.48 0.67 1.07 1.57 毛利率 28.2% 30.3% 30.9% 35.9% 40.0% 净资产收益率 ROE 8.0% 13.4% 16.1% 21.4% 25.3% 每股净资产（元） 1.99 3.59 4.18 5.01 6.21 PE 106.9 35.6 25.5 16.0 10.9 PB 8.6 4.8 4.1 3.4 2.8 PS 5.0 3.8 3.4 2.8 2.4 EV/EBITDA 39.0 23.6 20.3 13.4 9.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 7 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 万通智控（300643.SZ）投资价值分析报告｜2022.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：与时俱进，多元业务不断突破......................................................................... 6 气门嘴业务：五十年发展，多维优势沉淀助力转型升级 ........................................................ 11 气门嘴：汽车工业不可或缺的安全部件 .......................................................................... 11 公司气门嘴产品主要集中于规模更大的后装市场 ......................