2022年中报深度分析：如何从中报中寻找景气方向？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 6 日 策略研究 如何从中报中寻找景气方向？ ——2022 年中报深度分析 2022Q2 A 股业绩增速延续下降趋势 A 股盈利增速下行，但好于同期经济表现。2022Q2 全 A/全 A 非金融归母净利润同比增速分别为 2.7%/1.3%，分别较 Q1 下降 2.8pcts/10.5pcts。2022H1 全 A/全 A 非金融归母净利润同比增速分别为 4.0%/5.8%。整体而言，A 股中报业绩增速下行，但仍显著好于同期的经济表现。 剔除掉业绩表现强势的资源板块后，A 股中报业绩表现与经济表现基本一致。从结构上看，煤炭、石油石化、有色等资源品板块贡献了 A 股业绩增量的大部分。剔除掉业绩表现强势的资源品板块后，全 A 非金融石油石化煤炭有色中报净利润 增 速 为 -8.6% ， Q2 单 季 度 增 速 为 -13.6% ， 两 者 分 别 较 Q1 下 降 了6.5pct/11.5pct。 上游表现显著更优。2022Q2 上游/中游/下游/金融/科技板块归母净利润增速分别为 23.0%/-12.1%/-18.0%/4.9%/7.6%。从业绩增速环比变化来看，金融板块业绩改善明显，而上游、中游、下游以及科技板块业绩增速出现不同程度的下滑。 资产周转率下降导致 ROE(TTM)小幅下行 2022Q2 全 A 非金融 ROE(TTM)为 8.4%，较 2022Q1 下降 0.3pct，主要是由于资产周转率下降导致 ROE(TTM)下行，2022Q2 全 A 非金融资产周转率较 2022Q1下降 1.5pcts，而 2022Q2 净利率（TTM）基本与一季度持平。分板块来看，上游板块 ROE(TTM)基本持平，中、下游板块 ROE(TTM)下行。 中报之后，从哪些线索寻找景气方向？ 三季度 A 股业绩增速或进一步下降。中报相对不错的业绩主要得益于资源品板块，但是当前资源品价格已有所下降，这将导致全 A 非金融的业绩在三季度或继续下行，而非资源品板块则有望出现改善。我们预计全部 A 股和全部 A 股非金融前三季度累计净利润增速为-0.6%和-8.4%，全年增速分别为 1.0%和-4.4%。 成本压力缓解，哪些行业最受益？上游对中下游业绩的挤压达到历史高位，而全球经济增长放缓或将导致大宗品价格下行，中下游成本压力有望缓解。建议关注前期受成本端压制毛利率处于低位的电池、航天装备、照明设备等行业。 成长股的成色如何？中报科创板净利润增速大幅下降，但创业板增速出现改善。电力设备中报表现优秀，是 A 股中报除上游板块为数不多的亮点，其中电池和光伏设备表现尤为亮眼。电子表现一般，主要二级行业也大多面临压力。 相对“稳健”板块表现如何？消费板块整体仍体现出了韧性，特别是食品饮料、家电等行业，但社服、零售、汽车等行业的表现相对较差。从大小盘的视角来看，大盘股的表现显著更好，这与经济压力对小盘股影响更大的历史规律相一致。 中报后关注哪些行业？主要包括三个方向：1、在 A 股盈利整体仍然承压的背景下，业绩相对稳健的消费行业，包括白酒、医药、家电等；2、毛利率有望逐渐改善的制造业行业，包括电池、航天装备、照明设备等行业；3、从资本开支的视角来看，建议关注资本开支保持高位的成长性行业，包括光伏设备、风电设备、电机、半导体、电池等行业，以及建筑、建材等高资本开支的稳增长行业。 风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 2022Q2 A 股业绩同比增速承压 ......................................................................................... 5 1.1、 A 股盈利增速下行，但好于经济表现 ..................................................................................................... 5 1.2、 营收增速延续下降趋势 ........................................................................................................................... 7 1.3、 单季度毛利率小幅回落 ........................................................................................................................... 9 2、 行业：上游原材料板块景气度相对较高 ............................................................................. 9 2.1、 上游板块业绩表现相对较好 ................................................................................................................... 9 2.2、 下游板块营收增速由正转负 ................................................................................................................. 11 2.3、 毛利率走势有所分化 ............................................................................................................................ 12 3、 资产周转率下降导致 ROE(TTM)小幅下行 ..