禾丰股份(603609)东北农牧龙头，未来充分受益产业链景气提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 公司深度研究|饲料 证券研究报告 [Table_Title] 禾丰股份（603609.SH） 东北农牧龙头，未来充分受益产业链景气提升 [Table_Summary] 核心观点：  东北农牧食品龙头，积极打造产业链一体化。公司成立于 1995 年，深耕东北地区，逐步成长为东北地区最大的农牧企业集团之一。公司以饲料业务起家，不断优化产业结构，逐步将业务拓展至肉禽、生猪养殖领域，积极构建产业链一体化。2021 年，公司实现营收 294.69 亿元，其中饲料业务和肉禽业务的营收贡献分别为 52%、28%。  饲料板块是公司传统强势业务，市场份额有望持续提升。公司作为东北地区最大的饲料企业，受益于东北地区的饲料原料价格优势。公司坚持多品类饲料均衡发展，有效平抑周期波动，饲料业务毛利率水平处于行业领先。同时，公司坚持研发创新，推动饲料业务战略转型，在保持东北市占率稳步提升的同时，深入挖掘东北以外的潜在市场空间。根据公司年报及债券评级报告，2021 年公司拥有饲料产能 725 万吨，饲料外销量达 433 万吨。  肉禽业务实现逆势盈利，生猪出栏量稳步提升。公司是白羽鸡行业隐形龙头，养殖与屠宰规模跻身行业第一梯队。肉禽养殖成绩持续提升，成本优势凸显，2022H1 肉禽板块实现逆势盈利。此外，公司延伸布局下游消费终端，食品业务维持稳步增长。公司生猪出栏量保持稳步增长，并通过可转债募投项目加码生猪业务。公司种猪结构持续优化，截至 2022H1 母猪存栏量增长至 5.2 万头。随着生猪业务稳步推进，有望成为公司新利润增长点。  盈利预测与投资建议：维持“买入“评级。我们预计公司 2022-24 年EPS 分别为 0.57、0.81、1.26 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司竞争优势，维持合理价值 13.65 元/股的判断不变，对应 23 年 17倍 PE，给予“买入”评级。  风险提示：农产品价格波动风险、疾病风险、畜禽价格波动风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,818 29,469 27,132 30,754 34,800 增长率（%） 33.9 23.7 -7.9 13.4 13.2 EBITDA（百万元） 1,607 896 1,120 1,591 2,274 归母净利润（百万元） 1,235 119 518 741 1,156 增长率（%） 3.0 -90.4 337.1 43.0 56.0 EPS（元/股） 1.34 0.13 0.57 0.81 1.26 市盈率（x） 8.82 79.65 19.27 13.47 8.64 ROE（%） 18.3 1.8 7.5 10.1 14.3 EV/EBITDA（x） 7.16 12.49 9.84 6.95 4.82 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.90 元 合理价值 13.65 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-06 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 916.22/916.22 总市值/流通市值（百万元） 9822/9822 一年内最高/最低（元） 11.92/7.74 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.71/81.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 27.16/11.43 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王乾 SAC 执证号：S0260517120002 021-38003635 gfwangqian@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 禾丰股份（603609.SH）:2 季度实现扭亏为盈，业绩表现超预期 2022-07-14 [Table_Contacts] -23%-13%-2%8%19%29%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22禾丰股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 禾丰股份|公司深度研究 目录索引 一、东北农牧食品龙头，积极打造产业链一体化 ............................................................... 5 （一）以饲料为本，肉禽与生猪业务双轮驱动发展 ................................................... 5 （二）积极构建一体化产业链，东北区域龙头地位稳固 ............................................ 7 二、饲料：传统优势业务，市场份额有望持续提升 ............................................................ 8 （一）行业经营压力有所缓解，公司受益于东北饲料原料价格优势 .......................... 8 （二）多品类均衡发力平抑周期性，坚持研发创新提升竞争力 ............................... 10 （三）推动饲料业务战略转型，从“东北”走向“全国” ................................................ 12 三、肉禽：打通全产业链经营，白羽鸡行业“隐形冠军” ................................................... 14 （一）养殖规模跻身前列，业务涵盖“养殖”到“深加工”全产业链 .............................. 14 （二）养殖成绩持续提升，肉禽业务实现逆势盈利 ................................................. 15 （三）延伸布局下游消费终端，食品业务维持稳步增长 .......................................... 17 四、生猪：稳步推进，有望成为新利润增长点 ................................................................. 18 （一）打造产业链一体化，出栏规模稳步增长..................