美容护理行业国际化妆品集团2022年中报业绩跟踪报告：在华表现分化，持续释放国货空间

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理/ 化妆品 2022 年 08 月 29 日 在华表现分化，持续释放国货空间 看好 ——国际化妆品集团 2022 年中报业绩跟踪报告 相关研究 "国际品牌在华增速放缓，国货品牌空间广阔-国际化妆品集团 22 年一季度业绩跟踪点评" 2022 年 6 月 2 日 "618 如约而至，国货美妆龙头有望保持高增 -2022 年 618 化妆品行业大促点 评" 2022 年 5 月 25 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王晓璇 (8621)23297818× wangxx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 国际化妆品集团相继公告 22 年中报业绩，22H1 欧美公司取得营收正增长，日韩公司出现营收下滑。欧莱雅上半年剔除汇率影响可比营收同比增长 13.5%，继续领跑优势扩大。雅诗兰黛、宝洁两大美国美妆公司，营收稳健增长，雅诗兰黛略增 0.1%，宝洁同比增长5%。日韩公司营收下滑，资生堂营收下滑 0.4%，爱茉莉太平洋、LG 生活健康均下滑约双位数。22H1 营业利润仅欧莱雅、宝洁正增长，其他公司出现下滑。欧莱雅营业利润同比增长 25.3%，宝洁稳健增长 3.9%。雅诗兰黛受二季度疫情影响，单季度营业利润下滑 60%以上，上半年整体下滑 6.2%。资生堂、爱茉莉太平洋、LG 生活健康表现欠佳，分别下滑24%/46.9%/44.5%。 ⚫ 亚洲市场遇疫情困扰，欧美需求持续增长。1）亚洲地区表现分化：22 年上半年欧莱雅北亚区增速 20.3%，继续巩固第一大市场的地位。雅诗兰黛因线下销售占比较高，深受疫情困扰，亚太地区下滑 13.8%，资生堂中国地区营收虽然下滑 14%，但仍超越日本成为其第一大市场。2）欧美市场需求旺盛：欧莱雅美洲地区增速领涨全集团，欧洲市场在高基数情况下仍取得双位数增长。雅诗兰黛美国本土市场恢复，取得 13.5%的正增长。资生堂在亚洲地区表现欠佳的情况下，美洲市场双位数增长，欧洲市场（EMEA）增长 5%。 ⚫ 洗护、香氛等细分市场引众集团追逐，高端产品为公司增长基石。22H1 欧莱雅旗下高端品类营收增长 25.6%，营收占比 37.4%，第一大品类的地位稳固。细分品类活性健康产品取得集团最高增速 28%。雅诗兰黛香水品类成为增长亮点，同比增长 16%，香水在公司每个区域的销售额都在增长，祖·玛珑、汤姆福特等高端香水是增长的主要来源。资生堂仅超高端品牌 CPB 和高端彩妆 NARS 等品牌取得正增长。宝洁护发产品表现好于集团整体，护发产品量价齐升，成为美容板块的亮点。 ⚫ 化妆品集团积极拓展线上渠道，免税渠道逆势增长。1）线上：22 年欧莱雅线上营收双位数增长，雅诗兰黛继续推进线上渠道布局，在国内市场及时布局新兴直播电商渠道，以弥补线上疫情客流减少带来的负面影响。2）免税：免税渠道表现不俗，资生堂 22 年上半年免税渠道同比增长 18%，在主要市场中国日本表现欠佳的情况下，免税渠道成为业绩亮点。雅诗兰黛中国免税渠道营收继续保持双位数增长。预计随着全球疫情反复、消费者线上购物习惯加强及直播带货等销售场景变革，国际巨头将进一步加快线上渠道布局和拓展。 ⚫ 国际品牌在华表现持续分化，头部品牌持续保持高增速，其他品牌面临下滑局面，释放市场空间。国货头部品牌保持高增长，积极承接表现欠佳的国际品牌释放的市场空间，不断完善自身产品矩阵和提升品牌形象。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与产品力增强，新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，国货化妆品具备长期成长性。随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头。国内化妆品行业保持高景气度，未来看好线上渠道占优、具备研发创新能力的化妆品品牌商，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧、市场需求变动、疫情反复、行业竞争加剧。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 国际品牌在华表现持续分化，头部品牌持续保持高增速，其他品牌面临下滑局面。国货头部品牌保持高增长，积极承接表现欠佳的国际品牌释放的市场空间，不断完善自身产品矩阵和提升品牌形象。二季度 618 大促国货品牌展现了对国际品牌强有力的冲击，国货头部品牌稳居销售额榜前十，且增速强于国际品牌。 头部国货品牌公司成长性更优，PEG 估值低于主要的国际化妆品公司。随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物，推荐关注：上海家化。 原因及逻辑 1、国货头部公司线上渠道布局能力强，及时跟进流量变迁，供应链灵活且分散，相比于线下占比高的国际品牌来说，受疫情影响更小。2022 年疫情再度困扰中国化妆品市场，整体来看，国内头部化妆品公司由于线上占比高，渠道布局广发而灵活，供应链及仓储分散，因此受国内疫情影响较小。而国际品牌尤其是高增速的高端国际品牌在中国地区线下占比仍比较高，且供应链和电商仓库相对集中，受疫情影响较大。 2、对标海外化妆品公司，国内公司可借鉴其增长趋势，进行布局与弯道超车。从国际化妆品增长趋势来看，化妆品市场线上渠道占比持续提升，高端产品与活性美容品类保持高速增长，洗护发、香氛也愈发成为不可忽视的增长动力。国货美妆公司可借鉴国际公司成熟发展路径，通过自研、收购等诸多方式及时布局热门赛道，抢占未来发展先机，目前国货品牌在活性健康品类已取得强话语权，这是良好的开端。 有别于大众的认识 1、市场认为国内化妆品公司估值较高，我们认为国内 4 家化妆品公司 22-24 年平均 PE 分别为 59/46/37 倍，高于 6 家国际化妆品公司的 35/26/23，但考虑 22-24 年净利润 CAGR 国内公司高于国外，国内 4 家公司 22-24 年平均 PEG 为 2.2/1.8/1.4，低于国外 6 家平均的 2.4/2.1/1.9。国内化妆品公司未来成长性更高，以成长消化估值，估值相对合理。 2、市场认为国际化妆品公司竞争力更强，我们认为，国货品牌对于国内化妆品市场在渠道、营销等方面具备天生的优势，而龙头品牌也由以往的渠道导向转向为产品导向，积极投入研发，走大单品战略，目前已获得可喜的成绩。目前从市值的角度来看，国货公司市值已有与日韩知名公司相媲美的能力。未来随着国内公司研发技术的发展和国人民族自信进一步的提升，国货品牌大有可为。 qRsPsPoQrOtRpOqRrNpRsQ9PaOaQnPmMpNpNeRrRvNiNsRpP6MmNnRNZnPpNvPpPoR 行业深度