社服周观点：2022年中报总结：社服行业上半年业绩承压，看好下半年疫情形势稳定后的估值修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title] 社服周观点：2022 年中报总结 社服行业上半年业绩承压，看好下半年疫情形势稳定后的估值修复 2022 年 09 月 05 日 [Table_Summary]  受疫情扰动影响，社服板块 2022 年上半年整体业绩承压 2022 年上半年，社服板块整体实现营业收入 768.88 亿元（yoy-11.65%）；实现归母净利润 15.93 亿元（yoy-73.99%）；实现扣非归母净利润 3.18 亿元（yoy-93.44%）。从增速中位数来看，社服板块营收增速中位数为-29.48%，2021H1 增速为 63.25%；归母净利润增速中位数为-75.31%，2021 年同期增速为 77.87%；2022H1 扣非归母净利润增速中位数为-86.13%，2021H1 为 74.82%。单从二季度来看，以整体法计算，社服板块实现营收356.84亿元（yoy-23.44%）,实现归母净利润4.32亿元（yoy-89.15%），扣非归母净利润亏损2.28亿元（yoy-107.57%）。  社服行业财务指标表现：毛利率及净利率下滑，期间费用率变化幅度较小 2022 社服板块整体的销售毛利率（整体法）为 25.7%，同比下降 7.9pcts；净利率（整体法）为 3.1%，同比下降 5.6pcts。期间费用率变化幅度较小，整体的销售费用率为8.15%，同比下降1.77pcts，管理费用率为9.10%，同比上升1.06pcts，财务费用率为 2.1%，同比上升 0.19pcts，研发费用率为 3.4%，同比下降 0.30pcts  板块细分行业业绩：人服表现亮眼，在线教育板块展现疫情风险下的承压能力 从 2022H1 的营收表现来看，人力资源，服务综合，教育信息化及在线教育，餐饮，酒店营收同比增速位列前五，分别达到 255%/13%/12%/-1%/-10%，景区，旅游零售（免税），酒店由于受到疫情防控的影响收入均下滑，分别下降38%/22%/10%。从 2022H1 净利润和扣非归母净利润来看，人力资源板块盈利优势持续扩大，在宏观经济受疫情影响放缓的大环境下仍实现了 5.2 亿的净利润，同比增长338%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长323%，教育信息化及在线教育也展现了一定的韧性，上半年净利润同比增长 69%，实现净利 6.6 亿元，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比增长 99%；旅游零售及等酒旅板块由于营收下降且仍需支付固定成本，净利润下滑较大，上半年实现净利润 45.1 亿元，同比下降 31%，实现扣非归母净利润 39.3 亿元，同比下降 25%。  投资建议 建议关注下半年国内疫情面趋稳带来的估值修复，优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1). 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。  风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 股价（元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 评级 601888 中国中免 180.31 4.70 4.30 6.69 38 42 27 推荐 603136 天目湖 24.04 0.28 0.29 0.71 86 83 34 推荐 601007 金陵饭店 8.45 0.07 0.16 0.35 118 52 24 推荐 300662 科锐国际 37.5 1.28 1.67 2.16 29 26 17 推荐 301073 君亭酒店 55.21 0.31 0.46 1.64 180 119 34 推荐 600754 锦江酒店 54.36 0.09 0.31 1.86 513 99 24 推荐 600258 首旅酒店 20.47 0.05 -0.09 0.78 410 / 26 推荐 1179 华住集团 27.85 -0.15 0.09 0.81 / 305 34 推荐 9869 海伦司 11.82 -0.18 0.16 0.47 / 72 25 推荐 9922 九毛九 14.74 0.23 0.23 0.43 63 65 34 推荐 300144 宋城演艺 12.05 0.12 0.11 0.41 100 108 29 推荐 603043 广州酒家 23.26 0.98 1.17 1.42 24 20 16 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 研究助理： 周诗琪 执业证号： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.社服周观点：2021 年年报及 2022 年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头 2.社服周观点：22Q1 社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流 行业周报/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目 录 1．社服周观察： .................................................................................