江航装备(688586)2022中报点评：航空装备开拓新市场，垄断性业务助力发展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 江航装备 航空装备开拓新市场，垄断性业务助力发展 江航装备（688586）2022 中报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688586.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 22.62 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 江航装备：航空配套细分赛道龙头，军备列装迎发展机遇—江航装备（688586.SH）首次覆盖 2022-03-30 公司事件概要：2022H1 公司实现营业收入 5.86 亿元，YoY+21.60%，实现归母净利润 1.47 亿元，YoY+15.00%；其中 2022Q2 实现收入 3.18 亿元，YoY+8.25%，归母净利润 0.91 亿元，YoY+7.93%，业绩符合增长预期。 航空装备打开新市场，22 年 H1 收入规模与毛利率双增长。发展至今，公司已成为国内最大的航空氧气系统研发制造基地，形成系列产品系统配套，配装国内所有军机。在已有订单基础上，22H1 进一步成功中标某供氧与通讯系统，为公司高原便携供氧装备奠定市场占位和技术基础，同时成功中标中国商飞 ARJ21-700 货机项目便携式、押运员氧气瓶组件及支架共 6 项产品，新产品突破带动公司业绩增长，2022 年 H1 航空装备收入达 4.03 亿元，占总营业收入的 68.67%。与此同时，得益于公司技术的先进性，航空装备业务毛利率提高，2022H1 毛利率进一步提升至 42.31%。 合同负债仍保持高位，在手订单充足。公司作为国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地、国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备研发制造商，快速响应“十四五”以来下游列装需求，公司 22H1 合同负债达 2.56 亿元，同比+15.29%，在手订单充足，为后续业绩增长奠定基础。 投资建议：公司核心航空产品在赛道内处于垄断地位，制冷业务市占率稳步提升，根据目前公司在手订单情况，我们预计公司 22-24 年实现归母净利润3.37/5.05/7.45亿 元 ， 同 比 +45.7%/+49.9%/+47.6% ， EPS分 别 为0.83/1.25/1.85 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、原材料价格波动、客户采购政策改变风险、市场竞争不确定性  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 831 953 1,316 1,860 2,688 增长率 23.2% 14.7% 38.0% 41.3% 44.5% 归母净利润 (百万元) 194 231 337 505 745 增长率 71.3% 19.2% 45.7% 49.9% 47.6% 每股收益（EPS） 0.48 0.57 0.83 1.25 1.85 市盈率（P/E） 47.10 39.51 27.12 18.09 12.26 市净率（P/B） 4.73 4.38 3.84 3.24 2.60 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2021-092022-012022-05江航装备航空装备Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 江航装备 西部证券 2022 年 09 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 航空装备产品新突破，合同负债保持高位 ...................................................................... 3 图表目录 图 1：22H1 江航装备营收达 5.86 亿元.................................................................................... 3 图 2：22H1 江航装备归母净利润达 1.47 亿元 ......................................................................... 3 图 3：22H1 江航装备航空装备产品收入占比达 68.7% ........................................................... 3 图 4：22H1 航空装备产品毛利率达 42.31% ............................................................................ 3 图 5：22H1 期间费用进一步下降 ............................................................................................ 4 图 6：22H1 合同负债达 2.56 亿元 ........................................................................................... 4 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 江航装备 西部证券 2022 年 09 月 02 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、航空装备产品新突破，合同负债保持高位 22H1 公司营收与净利润保持高增长。“十四五”以来我国武器设备加速列装，公司作为国内唯航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，快速响应下游需求，2022 年 H1 收入保持高增长。2022H1 公司实现营业收入 5.86 亿元，YoY+21.60%，实现归母净利润 1.47 亿元，YoY+15.00%；其中 2022Q2 实现收入 3.18 亿元，YoY+8.25%，归母净利润 0.91 亿元，YoY+7.93%。 图 1：22H1 江航装备营收达 5.86 亿元 图 2：22H1 江航装备归母净利润达 1.47 亿元 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 航空装备产品销售规模与毛利率齐提升。航空装备领域主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱以及敏感元件、氧气地面设备等，公司主要为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机。2022 年上半年航空装备各业务除正常履行订单外，公司在新产品、新市场等均取得较大突破，成功中标某供氧与通讯系统，为高原便携供氧装备奠定了市场占位和技术基础。公司“AG600 大型灭火/水上救援水陆两栖飞机氧气系统研发及应用项目”首次获安徽省科技重大专项立项。成功中标中国商飞 ARJ21-700 货机项目便携式、押运员氧气瓶组件及支架共 6 项产品。航空装备业务保持较快增长速度，22H