众安在线(6060.HK)投资收益下滑，承保继续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 众安在线 (6060 HK) 港股通 投资收益下滑，承保继续改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 持有 目标价(港币): 25.00 2022 年 9 月 05 日│中国香港 保险 投资和汇兑损失拖累盈利 众安在 1H22 录得股东净亏损 RMB6.08 亿元。资本市场的波动和超过 RMB3亿元的汇兑损益导致了盈利恶化。保险/科技/银行/其他分部在 1H22 录得了RMB3.0/0.16/2.1/1.2 亿元的净亏损。保险板块 1H22 总保费同比增长 6.8%，综合成本率（COR）同比下降 0.2pp 至 99.2%（费用率降 7.0pp 至 43.0%；赔付率升 6.8pp 至 56.2%）。包含科技、银行和其他板块的非保险业务在1H22 仍录得亏损。 1H22 科技输出收入受到境内疫情的影响同比下降12.0%。虚拟银行收入同比增长超过一倍。公司在 1H22 开始使用 IFRS9准则，资本市场波动的影响将更为明显。考虑到资本市场的波动，我们下调2022/2023/2024 EPS 至 RMB-0.13/0.45/0.67（前值：RMB0.48/0.57/0.76），并下调基于 DCF 的目标价至 HKD25（前值：HKD28），维持“持有”评级。 健康生态仍是压舱石 健康生态在 1H22 实现了 10.3%的保费同比增长，优于于整体保费的增长。根据我们的测算，健康生态以 41%的保费占比贡献了过半的承保利润，仍是保险板块的压舱石。1H22 的承保方面，得益于自营渠道占比增加及用户复购率的提升，渠道费用率的下降 13.8pp 至 14.1%。同期的赔付率则因为低赔付门槛产品和赔付率较高的团险产品的增加以及在产品中加入的增值服务而上升 13.2pp 至 50.3%。我们认为公司在健康险业务上需要做到保费和利润的平衡，过于强调保费增长或导致 COR 恶化。 其他生态表现各异 数字生活生态的 1H22 保费同比增速 14.2%是保险板块各生态中增长最快的，但是其对利润的贡献却十分有限。淘系平台的退运险价格下调导致数字生活生态的赔付率增加 4.1pp 至 66.2%。消费金融是上半年唯一保费负增长的生态，16.4%的同比下滑拖累了整体的保费增长，赔付率也因经济承压从1H21 的 38.9%上升至 1H22 的 48.8%。汽车生态 1H22 保费同比增长41.1%，但其体量较小对于整体增长的贡献有限。 非保险业务亏损料将持续 非保险业务的 1H22 净亏损较 1H21 收窄 18%。科技输出受到境内疫情反复导致的交付延期和拓展受阻影响，收入同比下降 12%，但是境外科技输出业务则保持稳健增长。香港虚拟银行业务在 1H22 实现了超过 1 倍的收入增长。我们认为科技业务持续的研发投入以及香港虚拟银行和香港虚拟保险获客方面的支出使得非保险业务短期内实现盈利的可能性不大。 风险提示：1）上行风险：医疗险保费回升，非保险业务亏损收窄；2）下行风险：医疗险保费增长乏力，COR 恶化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 25.00 收盘价 (港币 截至 9 月 2 日) 22.65 市值 (港币百万) 33,291 6 个月平均日成交额 (港币百万) 122.52 52 周价格范围 (港币) 18.20-38.35 BVPS (人民币) 10.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (人民币百万) 16,709 20,480 22,383 24,286 26,787 +/-% 14.21 22.57 9.29 8.50 10.30 总投资收益 (人民币百万) 1,703 2,342 1,215 1,633 1,777 +/-% (12.57) 37.54 (48.14) 34.41 8.87 归母净利润 (人民币百万) 553.79 1,165 (190.43) 659.43 983.05 +/-% (221.95) 110.30 (116.35) (446.29) 49.08 EPS (人民币) 0.38 0.79 (0.13) 0.45 0.67 DPS (人民币) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PB (倍) 1.86 1.75 1.88 1.88 1.84 PE (倍) 52.79 25.10 (153.52) 44.33 29.74 PEV (倍) - - - - - 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)17121823283338Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)众安在线相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 众安在线 (6060 HK) 估值方法及关键预测指标 图表1： 众安：股价表现 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： 众安：滚动 P/NTAV 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究 (75)(50)(25)0255075100125Jan-21Jan-21Jan-21Feb-21Feb-21Mar-21Mar-21Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jun-22Jul-22Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22(%)x 0.01众安恒生指数012345678910Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22