中报点评：上半年业绩同比提升59%，哈弗品牌开启新能源全面转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日买 入长城汽车（601633.SH）中报点评：上半年业绩同比提升 59%，哈弗品牌开启新能源全面转型核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值43.00 - 50.00 元收盘价33.46 元总市值/流通市值313238/311972 百万元52 周最高价/最低价69.80/21.35 元近 3 个月日均成交额1782.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-哈弗 H6 混动版发布，开启新能源转型》 ——2022-08-24《长城汽车（601633.SH）-中报业绩预告点评：产品结构优化叠加汇兑收益，业绩提升》 ——2022-07-17《长城汽车（601633.SH）-一季度单车营收历史新高，单车盈利能力大幅提升》 ——2022-04-24《长城汽车（601633.SH）-四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型》 ——2022-03-31《国信证券-长城汽车-601633-1 月销量点评-缺芯致短期销量承压，主力车型表现稳健》 ——2022-02-16产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长 59%。上半年公司实现营业收入621 亿元，同比+0.33%；实现归母净利润 56.01 亿元，同比+59%（业绩预告为 53-59 亿元）。Q2 实现营业收入 285 亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润 39.67 亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。产品结构优化，毛利率提升。2022 年 Q2 公司毛利率为 19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为 13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。汇率收益增加，财务费用大幅下降。2022Q2 公司四费率为 2.91%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要因为公司持续增加智能化、电动化、新车型投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。第三代 H6 柠檬混动公布售价，哈弗品牌开启新能源全面转型。8 月 22 日公司发布第三代 H6 柠檬混动 DHT 售价，DHT 售价 14.98 万元，DHT PHEV 55km版预售价 16.88 万元，110km 版预售价 17.68 万元。同时发布新能源品牌战略，哈弗将以“新能源 SUV 专家”迎来新能源全面转型。2025 年公司新能源车型销量占比将达 80%，2030 年正式停售燃油车。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021 年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至 2021 年底，长城汽车已出口到 170多个国家和地区，海外累计销售超 90 万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的 3.0 版组织架构。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。维持盈利预测，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 85/131/181 亿元，对应 PE 为 36/24/17 倍。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，维持一年期目标股价 43-50 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308136,405180,277247,795304,573(+/-%)7.4%32.0%32.2%37.5%22.9%净利润(百万元)5362672685441309918136(+/-%)19.2%25.4%27.0%53.3%38.5%每股收益（元）0.580.730.931.421.96EBITMargin4.7%3.0%5.1%5.5%6.3%净资产收益率（ROE）9.4%10.8%12.9%18.0%22.1%市盈率（PE）57.345.936.223.617.0EV/EBITDA41.945.031.724.519.0市净率（PB）5.354.974.654.243.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长 59%。长城汽车发布 2022 年半年报。2022 年 1-6 月，公司实现营业收入 621 亿元，同比+0.33%；实现归母净利润 56.01亿元（业绩预告为 53-59 亿元），同比+59%。Q2 实现营业收入 285 亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润 39.67 亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。表1：长城汽车 2022 年半年度报告摘要2022 年 H12021 年 H1同比2022 年 Q12021 年 Q1同比2022 年 Q22021 年 Q2同比营业收入621.34619.280.33%336.19311.178.04%285.15308.11-7.45%归母净利润56.0135.2958.72%16.3416.39-0.34%39.6718.89109.97%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产品结构优化，毛利率提升。2022 年 H1 毛利率为 18.38%，同比+2.13pct；净利率为 9.00%，同比+3.30pct。2022 年 Q2 公司毛利率为 19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为 13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。汇率收益增加，财务费用率大幅下降。2022 年 H1 公司四费率为 7.52%，同比减少1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.57%/3.56%/5.11%/-4.72%，请务必阅读正文之