弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月02日买 入福立旺（688678.SH）弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动核心观点公司研究·深度报告电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值33.44 - 34.50 元收盘价25.62 元总市值/流通市值4432/2255 百万元52 周最高价/最低价36.20/12.85 元近 3 个月日均成交额137.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。公司专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，产品主要应用于消费电子、汽车、电动工具等行业。公司加工技术全面，具备优质的客户群体，对苹果公司有多个独供件。汽车领域长期为伟巴斯特等头部厂商供应天窗金属组件，目前已成功开拓新能源动力电池产品。2018 年公司收购强芯科技，涉足金刚线母线业务，并积极研发光伏用印刷丝网，有望形成国产替代。2021 年公司营收 7 亿元（YoY 41%），其中消费电子类产品收入 4 亿元（YoY 54%），占比 53%；汽车类收入 2 亿（YoY12%），占比 22%；电动工具类营收 0.9 亿（YoY 39%），占比 13%；金刚线母线营收 0.6 亿（YoY 71%），占比 9%；归母净利率 16.8，资产负债率 23.71%。3C 业务产品部分独供苹果，可穿戴终端构建 3C 全新增长极。消费电子头部厂商纷纷布局智能手表、TWS 耳机等可穿戴终端，建设品牌新生态，21 年市场增速均超 14%。2021 年，苹果在智能手表和 TWS 耳机市场中市占率第一，分别占比 50.5%、29.4%，且单价领先，为公司提供了广阔的成长空间。公司包括精密异型卡簧、记忆合金耳机线在内的多个产品对苹果独供，并逐渐获得更多的料号，例如在降噪蓝牙耳机中从最初仅提供 S 弹簧到 21 年提供四款零组件。目前，公司 Type-C 零部件和声学丝网研发也正在有序推进。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。公司汽车产品下游包括全球汽车天窗龙头伟巴斯特、英纳法等，预计天窗市场将以 CAGR 10%的增长到 2025 年的 400 亿美元。新能源车方面，公司已中标比亚迪门锁、天线、新能源车活塞、温度传感器车削件等。动力电池方面，公司已中标某头部汽车厂电池铜排 5000 万订单，预计 22 年下半年出货。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。光伏产业作为我国具有国际竞争优势的战略性朝阳产业，2021 年我国新增光伏装机量 54.9GW，同比增速 40%，位居全球第一。公司控股子公司强芯科技为国内主要母线供应商之一，21 年营收 0.62 亿（YoY 70.64%）。此外，公司光伏用印刷丝网已实现11um 不锈钢丝拉拔，达到全球主流水平，有望打破瑞士和日本的垄断，预计今年下半年开始样品试产及送样。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司 22-24 年营收同比增长 28.5%、53.3%、30.3%至 9.3、14.3、18.6 亿元，归母净利润同比增长 50.8%、66.1%、31.1%至 1.8、3.1、4.0 亿元，对应目标价 33.44-34.50 元/股，给予“买入”评级。风险提示：新产品开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5177269331,4311,864(+/-%)16.6%40.5%28.5%53.3%30.3%净利润(百万元)112122184306401(+/-%)3.9%9.5%50.8%66.1%31.1%每股收益（元）0.640.701.061.762.31EBITMargin26.5%18.5%20.3%23.0%23.5%净资产收益率（ROE）8.5%8.8%12.4%18.4%21.3%市盈率（PE）44.340.426.816.112.3EV/EBITDA31.529.619.913.510.6市净率（PB）3.753.563.312.972.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录福立旺：精密金属零部件专业制造商 .............................................. 5深耕精密金属零部件研发及制造 .......................................................... 5股权结构集中，员工持股计划建立长效激励，子公司营收良好 ................................ 5布局 3C、汽车、电动工具等领域，形成多样化产品体系 ..................................... 63C 业务拉动营收增长，盈利水平维持高位 ................................................. 8多产品独供苹果，智能可穿戴构建 3C 新增长 ...................................... 11精密金属零部件行业集中度低，苹果供应商准入门槛高 ..................................... 11VR/AR 近三年 CAGR 超 50%，苹果领衔智能可穿戴终端市场 ...................................12公司具备多样化加工能力，满足下游组合化产品需求 .......................................16新能源汽车领域开拓顺利，电动工具需求稳定 ..................................... 18汽车：新能源车打开电池零部件需求空间，天窗迎全面智联化 ...............................18电动工具：电动工具市场稳步增长，国内领先供应商逐渐具备国际竞争力 ..................... 21金刚线母线业务培育新增长动能 ................................................. 23预计未来四年全球新增光伏装机量年均复合增速达 7% ...................................... 23金刚线切割仍未主流技术，市场潜在需求巨大 ..................