版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月02日买 入华策影视（300133.SZ）版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.84 元总市值/流通市值9201/7836 百万元52 周最高价/最低价7.83/3.99 元近 3 个月日均成交额128.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展》 ——2022-04-29《华策影视-300133-2021 年三季报点评：剧集表现良好，业绩保持较高增速》 ——2021-10-31《华策影视-300133-2021 年中报点评：业绩符合预期，回购提升信心》 ——2021-09-04《华策影视-300133-年报及 1 季报点评：毛利率持续改善，储备项目丰富》 ——2021-05-11《华策影视-300133-2020 年年报预告及员工持股计划点评：业绩拐点向上，员工持股有助激发活力》 ——2021-03-15版权及海外业务支撑上半年业绩表现。1）上半年年公司实现营业收 11.87亿元，归母净利润 2.4 亿元，同比分别增长-39%、3%，对应 EPS 0.13 元；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比增长 27.5%；其中 Q2 公司实现营业收入7.16 亿元、归母净利润 1.26 亿元，同比分别增长-9.4%、30.4%，对应全面摊薄 EPS 0.07 元；2）电视剧业务下滑导致营收下降，版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润 3486 万元，同比增长 51.55%）、国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。疫情及排播导致电视剧业务承压，海外表现良好。1）上半年年公司电视剧业务实现营收 10.15 亿元，同比下滑 33.69%；毛利率 35.27%，同比提升 11个百分点。收入下滑主要受疫情及排播等因素影响；2）上半年公司首播电视剧 4 部 125 集，新开机 3 部 124 集，杀青 6 部 192 集，取证 5 部 146 集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续 32 天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军；3）海外新媒体“华剧场”频道已超过 50 个，海外用户订阅量超过 1100万；上半年国际发行业务实现签约超过 1500 万美元；国际新媒体业务新增 5个账号，海外用户观看时长超过 9.2 亿分钟，视频互动超 1647.3 万次，表现良好。版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代 IP 价值重塑可能。1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。上半年版权运营子公司实现归母净利润 3486 万元，同比增长 51.55%；2）公司推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视 IP 中的服装、道具，完美复刻至元宇宙世界中，并借由 3D 数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润 4.42/5.26/6.01 亿元，同比增速 11/19/14%；摊薄 EPS=0.23/0.28/0.32 元，当前股价对应 PE=21/18/15x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代 IP 价值有望逐步体现，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7323,8075,2546,4097,499(+/-%)41.9%2.0%38.0%22.0%17.0%净利润(百万元)399400442.85526.09600.92(+/-%)-127.2%0.3%10.6%18.8%14.2%每股收益（元）0.210.210.230.280.32EBITMargin13.4%8.0%11.1%11.1%11.1%净资产收益率（ROE）7.2%6.0%6.4%7.2%7.8%市盈率（PE）23.023.020.817.515.3EV/EBITDA23.335.624.021.219.2市净率（PB）1.661.391.321.261.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2版权及海外业务支撑上半年业绩表现。1）上半年年公司实现营业收 11.87 亿元，归母净利润 2.4 亿元，同比分别增长-39%、3%，对应 EPS 0.13 元；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比增长 27.5%；其中 Q2 公司实现营业收入 7.16 亿元、归母净利润 1.26 亿元，同比分别增长-9.4%、30.4%，对应全面摊薄 EPS 0.07 元；2）电视剧业务下滑导致营收下降，版权运营（上半年版权运营子公司实现归母净利润 3486 万元，同比增长 51.55%）、国际等高毛利业务高增长带动公司归母净利润同比向上。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3疫情及排播导致电视剧业务承压，海外表现良好。1）上半年年公司电视剧业务实现营收 10.15 亿元，同比下滑 33.69%；毛利率 35.27%，同比提升 11 个百分点。收入下滑主要受疫情及排播等因素影响；2）上半年公司首播电视剧 4 部 125 集，新开机 3 部 124 集，杀青 6 部 192 集，取证 5 部 146 集；上半年首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32 天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军；3）海外新媒体“华剧场”频道已超过 50 个，海外用户订阅量超过 1100 万；上半年国际发行业务实现签约超过 1500 万美元；国际新媒体业务新增 5 个账号，海外用户观看时长超过 9.2亿分钟，视频互动超 1647.3 万次，表现良好。表1：上半年播出电视剧序号剧名首播时间集 数卫视首播平台互联网播出平台1镜·双城2022 年 1 月 6 日43/腾讯、优酷2与君初相识2022 年 3 月 17 日22/优