22H1归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 壹网壹创（300792） 证券研究报告 2022 年 09 月 03 日 投资评级 行业 商贸零售/互联网电商 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 28.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 238.67 流通 A 股股本(百万股) 113.31 A 股总市值(百万元) 6,802.22 流通 A 股市值(百万元) 3,229.32 每股净资产(元) 11.15 资产负债率(%) 18.14 一年内最高/最低(元) 64.44/26.12 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《壹网壹创-年报点评报告:22Q1 归母净利 yoy-2.38%，宏观环境疲软&研发投入 + 人 才 储 备 ， 多 方 因 素 下 承 压 》 2022-04-28 2 《壹网壹创-季报点评:双引擎驱动模式效果显现 ，业绩预 期逐 步验证》 2021-10-29 3 《壹网壹创-半年报点评:拐点已至，全链路品牌服务核心优势凸显，多维驱 动新消费品腾飞》 2021-08-28 股价走势 22H1 归母净利-17.02%，疫情影响下业绩承压，全域+多品类凸显强经营韧性 事件 公司发布 2022 年半年报。2022H1 归母净利 1.05 亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利 0.96 亿元，yoy-16.21%。2022Q2 归母净利润 0.53 亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利 0.45 亿元，yoy-31.29%。2022H1 实现 GMV109.56 亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2 实现 GMV61.52 亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 点评 主营业务：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性。2022H1实现 GMV109.56 亿元，与去年基本持平：①分品牌看：22H1 新签约曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等 27 个品牌贡献增量，对受疫情影响 GMV 有所下滑的存量品牌有所弥补；②分渠道看：天猫基本持平，京东稳健增长，抖音/拼多多增长迅猛，GMV同比+90%/+230%，对唯品会的下滑有所弥补；③分品类看：家电/个护/潮玩 GMV 稳健增长+食品/宠物品类较快增长，对美妆品类的下滑有所弥补。 分模式看：（1）2022H1 品牌线上营销服务营收 2.11 亿元，yoy+76.54%，占比 33.41%，同增8.81pct；品牌线上管理服务营收 2.43 亿元，yoy-8.17%，占比 38.39%，同减 15.96pct；线上分销营收 1.25 亿元，yoy+25.61%，占比 19.70%，同减 0.69pct；内容电商服务营收 0.50 亿元。（2）总代业务收入贡献逐渐凸显：①存量品牌：依寇庭、瑞波琴等历经前期投入，进入稳健成长期持续放量；②新增品牌：hairmax 和心机彩妆等品牌新接入总代业务，随着运营逐步稳定，有望进一步增厚总代业绩增长。 研发&管理：①2022H1/Q2 研发费用为 0.21/0.10 亿元，分别同增 109.74%/156.5%，公司持续加强系统化建设+IT 投入。②2022H1/Q2 管理费用为 0.47/0.29 亿元，分别同增 39.0%/68.09%； 成本端&费用端：2022H1/Q2 毛利率为 39.47%/36.09%，同降 9.64pct/13.49pct。分业务看，2022H1 年品牌线上营销服务毛利率 37.21%，同减 4.36pct；品牌线上管理服务毛利率 52.93%，同减 9.32pct；线上分销毛利率 19.42%，同减 4.72pct；内容电商服务毛利率 34.05%。2022H1/Q2销售费用为 0.70/0.41 亿元，分别同增 95.31/95.79%；2022H1/Q2 期间费用为 1.19/0.71 亿元，分别同增 67.10/90.16%。 投资建议：当前线上天猫平台受宏观环境、新兴平台崛起和超头缺位等影响有所疲软，但公司坚持“电商全域服务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动，持续通过“多品类”策略、数字化建设、新消费品牌孵化等多维方式进行业务拓展和效率提升，努力在困难中寻找突破口。未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期，稳健发展，考虑疫情对公司业绩负面影响，预计 22/23/24 年归母净利润 3.3/4.4/5.3 亿元，对应 PE21x/16x/13x。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复导致业绩不及预期；新品牌孵化不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,298.59 1,135.07 1,354.59 1,640.41 1,940.93 增长率(%) (10.49) (12.59) 19.34 21.10 18.32 EBITDA(百万元) 420.71 450.04 407.29 535.25 648.00 归属母公司净利润(百万元) 310.06 326.78 333.73 435.10 527.05 增长率(%) 41.54 5.39 2.13 30.38 21.13 EPS(元/股) 1.30 1.37 1.40 1.82 2.21 市盈率(P/E) 22.71 21.55 21.10 16.18 13.36 市净率(P/B) 4.65 2.66 2.36 2.06 1.78 市销率(P/S) 5.42 6.20 5.20 4.29 3.63 EV/EBITDA 35.92 22.47 12.45 8.77 6.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2021-092022-012022-05壹网壹创创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年报。2022H1 归母净利 1.05 亿元，yoy-17.02%；扣非后归母净利 0.96亿元，yoy-16.21%。2022Q2 归母净利润 0.53 亿元，yoy-27.63%；扣非后归母净利 0.45 亿元，yoy-31.29%。2022H1 实现 GMV109.56 亿元，yoy-0.1%基本持平，2022Q2 实现 GMV61.52亿元，yoy-8.2%，疫情扰动下上半年业绩有所承压。 图 1：2022H1 营收同比增加 30% 图 2：2022H1 归母净利润同比减少 17.02% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 主营业务方面：“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，疫情下展现强经营韧性