疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将环比改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上汽集团 600104.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩符合市场预期。上半年实现营业收入 3050.18 亿元，同比下降 14.5%，归母净利润 69.10 亿元，同比下降 48.1%，扣非后净利润 61.08 亿元，同比下降 48.5%；二季度营业收入 1282.42 亿元，同比下降 25.5%，环比下降 27.5%，归母净利润13.94 亿元，同比下降 78.4%，环比下降 74.7%，扣非后净利润 11.55 亿元，同比下降 79.5%，环比下降 76.7%，二季度疫情对供应链产生严重冲击，叠加芯片短缺、动力电池涨价等不利因素，综合导致业绩承压。 ⚫ 疫情冲击导致毛利率下滑。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率 9.4%，同比下降 0.5 个百分点；二季度毛利率 9.6%，同比下降 0.7 个百分点，环比提升 0.2个百分点；上半年期间费用率 9.7%，同比提升 1.0 个百分点，其中管理费用率3.3%，同比提升 0.4 个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降 0.2 个百分点，预计系汇兑收益增加；研发费用率 2.5%，同比提升 0.3 个百分点。 ⚫ 二季度投资收益受疫情等拖累，预计下半年销量回补将促进投资收益回升。2022 年上半年投资收益 67.06 亿元，同比下降 35.6%，二季度投资收益 8.88 亿元，同比下降 75.4%，环比下降 84.7%，二季度受疫情、缺芯及电池涨价等拖累，投资收益同环比明显下降。上半年上汽大众营收 635.82 亿元，同比下降 3.5%，净利润 28.04亿元，同比下降 2.8%，销量 57.47 万辆，同比增长 7.9%，二季度销量 24.34 万辆，同比下降 14.1%，环比下降 26.5%；上半年上汽通用营收 675.24 亿元，同比下降 14.8%，净利润 22.80 亿元，同比下降 2.9%，销量 50.67 万辆，同比下降12.9%，二季度销量 23.22 万辆，同比下降 5.6%，环比下降 15.4%，上汽大众及上汽通用销量、盈利下滑也对投资收益产生不利影响。预计下半年随供应链恢复、补贴政策刺激，上汽大众新威然、新朗逸、2022 款 ID.系列销量爬坡增长，上汽通用锐歌拓展高端电动车市场，新车型有望拉动合资品牌销量回补，促进投资收益企稳回升。 ⚫ 上汽自主销量同比提升，预计供应链恢复后销量有望进一步改善。2022 年上半年上汽乘用车销量 36.58 万辆，同比增长 22.2%，二季度上汽乘用车销量 17.16 万辆，同比增长 11.4%，环比下降 11.6%，环比下滑同样系疫情冲击，第三代荣威 RX5/超混 ERX5 开启预售，订单表现不俗，智己 L7 等新车累计交付量破千，飞凡 R7 也做好上市准备，预计补贴政策刺激将促进自主品牌销量进一步提升，多款重点车型有望打开销量向上空间。 ⚫ 调整收入、毛利率、投资收益等，预测 2022-2024 年 EPS 为 1.80、2.12、2.27 元（原 2.22、2.47、2.67 元），参照可比公司平均估值水平，给予 2022 年 12 倍 PE估值，目标价 21.6 元，维持买入评级。 风险提示 自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 723,043 759,915 804,918 889,004 945,477 同比增长(%) -12.5% 5.1% 5.9% 10.4% 6.4% 营业利润(百万元) 35,607 41,447 34,547 40,789 43,861 同比增长(%) -11.7% 16.4% -16.6% 18.1% 7.5% 归属母公司净利润(百万元) 20,431 24,533 21,031 24,805 26,573 同比增长(%) -20.2% 20.1% -14.3% 17.9% 7.1% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.80 2.12 2.27 毛利率(%) 9.0% 9.6% 10.4% 10.8% 11.1% 净利率(%) 2.8% 3.2% 2.6% 2.8% 2.8% 净资产收益率(%) 8.0% 9.2% 7.5% 8.3% 8.5% 市盈率 8.7 7.3 8.5 7.2 6.7 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月02日） 15.26 元 目标价格 21.60 元 52 周最高价/最低价 22.53/14.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,168,346/1,168,346 A 股市值（百万元） 178,290 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 09 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.91 -3.85 -10.52 -20.06 相对表现 -0.35 -2.65 -2.79 5.38 沪深 300 -3.56 -1.2 -7.73 -25.44 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 自主销量增长，2021 年合资品牌盈利改善 2022-05-02 上汽大众及上汽自主销量表现超预期 2022-03-04 销售结构向好，ID 系列销量持续向上 2021-12-08 疫情拖累 2 季度盈利，预计下半年盈利将环比改善 买入 （维持） 上汽集团中报点评 —— 疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表 2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 上汽集团中报点评 —— 疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 142,565 138,526 160,984 177,801 189,095 营业收入 723,043 759,915 804,918 889,004 945,477 应收